【行业研究报告】-一季度占优方向多数是年度主线：科技+出海与高股息——中国股市记忆第二期

2024年03月04日
一季度占优方向多数是年度主线：科技+出海与高股息——中国股市记忆第二期
报告主标题
策略主题报告
面向二季度A股市场，市场最关注的问题是：是否有望改变震荡实现变盘向
上？从投资逻辑的角度，内部核心是对A股盈利底位置的判断；外部核心是以
FDI为代表的全球资本是否会在美联储降息预期下重返中国。目前看，我们认
为二季度A股定价核心依然是以内为主，以外为辅。
从历史复盘来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡，震荡市大多持续半年
左右，从历史复盘来看，大跌后震荡过程中，DDM核心因子边际明显恶化，或
者从强预期向弱现实靠拢的过程，以及突发事件的影响使得市场结束震荡行情
（例如：2010年下半年-2011年、2015年下半年-2016年初熔断）；当然，也
有可能DDM核心因子持续改善过程中，从震荡市走向变盘向上，往往A股盈利
增速底部位置的判断是大跌后震荡转向变盘向上的关键，即便盈利增速环比改
善只持续1-2个季度，也能够诱发变盘向上的定价（比如2016-2017、2018年
底-2019上半年、2014下半年、2022年下半年）。总结看，DDM核心因子边际
明显恶化，或者从强预期向弱现实靠拢的过程，以及突发事件的影响使得市场
以下跌结束震荡行情；当然，也有可能DDM核心因子持续改善过程中实现变盘
向上，往往A股盈利增速底部位置的判断是关键（即便环比改善只持续1-2个
季度亦会定价。事实上，2016年Q2A股盈利增速见底，2016Q3-2017年演绎出
结构性慢牛。同时，08-09年和18-19年变盘时刻定价所对应的2009Q1是盈
利底，2018Q4也是阶段性盈利底）根据PPI与A股盈利增速走势的关系，A股
盈利底部判断需要两个条件：1、PPI环比走平；2、PPI同比回升，如果二季
度要突破震荡格局，那么需要的条件是在未来半年能遇见盈利底，也就是最迟
Q3。
外部因素来看，最新披露1-2月FDI同比回落19.9%，意味着目前北向资金
流入并不能明确指向反转定价，美联储降息后的全球资本流向仍需观察。当前
依然维持大跌后震荡判断，行情演绎与2016年熔断后行情走势较为接近，不
轻易类比于08-09年定价（核心问题是金融经济危机，处于大跌中继式定价），
类比2018末-2019初则为时尚早（内外部定价条件改善形成反转定价）。
结构层面：根据2009年-2023年复盘经验，一季度A股占优的方向成为全
年主线的概率能达到80%以上。可以看到，一季度高股息+科技+出海三个方向
验证我们去年反复强调：四种有效投资策略，尤其是我们率先市场提出2024
年科技（AI（传媒+光模块+人行机器人）+新质生产力（TMT+医药+低空经济））
+出海（出海三条线，认准车（商用车）船电（家电））双主线进一步得到验证，
同时也再次印证大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δg。值
得高度重视的是2月以来风格切换是显著的，年初至今通信涨幅回升至全行业
第二，传媒第四；出海领域商用车指数涨幅25%+，船舶和家电指数15%+。
短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机
器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、
智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商）；消费平替。指数投资关注
中证1000指数
林荣雄