【行业研究报告】浙江自然-浙江自然点评报告：减值拖累Q4业绩，期待24年重回成长

减值拖累Q4业绩，期待24年重回成长
——浙江自然点评报告
投资要点
❑公司发布2023年报：
2023年公司实现营收8.23亿元，同比-13%，实现归母净利润1.31亿元，同比-
39%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比-33%，其中Q4实现1.52亿元，同比
39%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比-33%，其中Q4实现1.52亿元，同比
+6.7%，在连续五个季度下滑后重拾成长，Q4亏损298万元，22年同期盈利
1372万元，主要系年报计提减值1617万元，扣非归母净利润400万元，同比
+466%。
❑需求逐季度修复，硬箱新品表现亮眼
23Q4公司营收+6.7%，自22Q3以来首次单季度恢复增长，23年整体表现不佳主
要系21-22年高景气下下游客户库存较高，而23年通货膨胀等因素影响终端需
求，客户持续去库下单减少。从23年分季度看，Q1-Q4收入分别-27%/-5%/-
16%/+7%，随着客户库存逐步回落，公司业绩边际修复趋势较明显，期待公司
24年在低基数与客户恢复常态化下单下重回增长。
23年分产品看：气床/箱包/枕头坐垫/其他实现营收5.15/1.56/0.6/0.9亿元，分别
占比62.52%/18.96%/7.31%/10.97%，同比-25.19%/+22.53%/-19.29%/+64.35%。
1）气床：2023年销量308万件（-29.17%），单价167元/件（+5.61%），受去库
影响最为明显。
2）箱包：2023年销量228万件（-0.23%），预计单价68元/件（+22.81%），柬埔
寨美御的保温箱在2023年开始批量出货，使得箱板产品结构优化、单价提升同
时整体出货量维持稳定。
3）枕头坐垫：2023年销量198万件（-15.96%），预计单价30元/件（-3.97%）；
4）其他：2023年销量598万件（+338.71%），预计单价15元/件（-62.54%），销
量高速增长主要系23年4月17日公司收购惠州佳优塑胶制品有限公司60%股权
并实现并表，惠州佳优自收购后报告期实现收入2718万元，亏损97万元。
❑减值&产品结构变化拖累利润表现，期待24年规模效应显现
减值：23年公司出于谨慎考虑，计提存货跌价、应收账款坏账准备等共计1617
万元。
毛利率：23年公司毛利率33.8%，同比-2.8pct，其中23Q4约30.8%，同比-
8.5pct，我们预计主要系低毛利的箱包产品由于柬埔寨23年开始批量出货占比有
所提升以及产能爬坡影响。
费用率：23年公司期间费用率+4.1pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分
别为2.4%/7.1%/-1.1%/4.3%，分别同比+0.9/+1.9/+0.6/+0.7pct。整体费用率有所提
升系收入下降后成本较为刚性影响。
❑客户库存修复&柬埔寨硬箱&新能源车合作有望共同驱动24年重回增长
展望24年，公司客户库存压力正逐步减小，24年随着库存进一步优化，客户有
望恢复常态化下单，在低基数下驱动成长。此外，柬埔寨硬箱23年初步批量出
货，24年有望进一步贡献增量。当前公司也在积极为新能源汽车研发适配的精
致露营、午休床垫等产品，24年或有望贡献业绩增量。整体看，公司24年成长
动能依然清晰，关注补库、新品等拉动成长。
❑盈利预测与投资建议