【行业研究报告】欢乐家-盈利能力改善显著，新产品、新网点有望创造增量

❖事件：公司发布2023年报，23/23Q4公司分别实现营收19.23/6.17亿元，同
增20.47%/15.58%；实现归母净利润2.78/1.03亿元，同增36.85%/19.71%。
❖收入端，椰汁及水果罐头共同发力，推动收入增长。1）椰汁饮料：公
司23/23Q4椰汁饮料实现营收10.00/3.79亿元，同比+24.37%/29.91%。公司
23Q4椰汁增长良好，得益于进入春节备货期，且网点拓张及渠道下沉情况
向好。2）水果罐头：公司23/23Q4橘子罐头实现营收1.96/0.55亿元，同比
向好。2）水果罐头：公司23/23Q4橘子罐头实现营收1.96/0.55亿元，同比
+6.65%/-12.88%；黄桃罐头23/23Q4实现营收2.97/0.69亿元，同比+50.12%/
11.01%。黄桃罐头疫情热潮推动全年增长加速，23Q4高基数压力下增速承
压。3）此外，公司挖掘椰子水、厚椰乳等新兴业务，今年有望逐步放量。
❖利润端，毛利率改善显著，业绩增速亮眼。公司2023年毛利率/净利率
分别为38.8%/14.5%，同比+5.2/1.7pcts；23Q4分别为41.1%/16.6%，同比
+6.9/0.6pcts。盈利能力改善主因：1）包材辅料价格回落；2）水果原料方面
橘子增产，采购成本下降。3）22Q2-3对黄桃橘子罐头提价。费用方面，23
年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/6.4%/0.2%/-0.4%，同比+2.0/0.6/
0.1/0.0pcts，销售费用率增幅较大系公司加大人员投入维护终端市场。
❖加大新老业务渠道开发力度，项目落成有望贡献新增量。展望全年，
公司一方面在基本盘业务方面增网点、扩渠道、铺陈列，今年底网点目标扩
张至100万家，加大流通和餐饮渠道开发，积极拥抱零食量贩等新兴渠道。
另一方面，加快新业务布局，如椰鲨椰子水系列产品铺设、厚椰乳等产品在
餐饮咖啡茶饮等企业客户开拓。此外，产能建设及原料布局端，今年年产
13.65万吨饮料、罐头建设项目有望投入使用，同时加快越南椰子加工项目
实施，赋能椰子+产业布局。
❖投资建议：预计公司2024-2026实现营收22.4/26.2/30.2亿元，同比
+16.5%/17.1%/15.1%；实现归母净利润3.3/4.0/4.6亿元，同比
+17.5%/20.9%/16.3%，EPS为0.73/0.88/1.03元，对应PE为21/18/15倍，维
❖风险提示：新品增长不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。
盈利预测：
2022A2023A2024E2025E
2026E