【行业研究报告】巨子生物-业绩超预期，可复美明星单品表现强劲

⚫公司发布2023年业绩公告，实现营业收入35.2亿，同比增长49%，实现归母净利
润14.5亿，同比增长44.9%，其中23H2收入和归母净利润分别增长39.1%和
39%，超市场预期。
39%，超市场预期。
⚫明星单品表现优异，可复美品牌驱动业务收入高增。分品牌来看，2023年可复美/
可丽金/其他品牌收入同比增长72.9%、-0.3%和14.3%，可复美为主要增长驱动，
具体来看：1）渠道方面，公司持续拓展线上和线下销售渠道，优化运营策略，使得
品牌影响力进一步增加；2）品类方面，公司持续拓展精华、乳液、面膜等品类产
品，包括次抛精华、修护贴、精粹乳等。3）明星单品方面，胶原棒自2021年上市
以来，凭借过硬的产品品质逐步成长为明星单品，2023年618和双十一大促期间，
胶原棒GMV分别同比增长超过700%和200%。2023年上新的两款重磅单品（可
复美胶原乳和胶原舒舒贴），自上市以来也迅速起量。
⚫DTC业务占比明显提升。分渠道来看，2023年直销/经销渠道收入同比增长72.7%
和14.6%，拆解直销渠道来看，DTC线上直销、向电商平台线上直销和线下直销分
别同比增长77.5%、42.6%和39.6%。
⚫费用投放得当，盈利能力维持行业领先。2023年全年来看，毛利率同比下滑0.8%
至83.6%，销售费用率同比增长3.2pct至33%，主要系渠道结构变化所致（线上收
入占比提升），但我们推测线上销售费率基本持平，管理费用率下滑2pct。归母净
利率同比下滑1.2pct至41.2%，维持行业领先水平。
⚫展望未来，可复美品牌方面，我们看好其品牌势能的持续提升、品类的横向扩展辐
射，以及新品的增长接力，预计2024年高增表现有望延续。可丽金品牌方面，随着
产品和渠道调整的逐步到位，看好收入的向上弹性。此外，随着公司管线中医美产
品的逐步获批，也将进一步打开持续成长空间。
⚫根据公司业绩公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.46、
1.82和2.28元（原1.35、1.66和2.08元），参照可比公司估值，给予公司2024年
风险提示：行业竞争加剧，线上加快拓展带来的短期销售费用率上升，新品研发进度