【行业研究报告】颐海国际-成本优化释放利润，期待内部调整成效

业绩简评
业绩简评
3月26日公司发布业绩，23年实现营收61.48亿元，同比增长
0.01%；实现归母净利润8.53亿元，同比增长14.92%；其中，23H2
实现营收35.31亿元，同比增长2.11%；实现归母净利润4.95亿
元，同比增长3.34%，业绩符合预期。
经营分析
H2关联方延续高增，第三方边际改善。外食场景修复驱动关联方
占比提升，23H2关联方/第三方收入分别为11.2/24.08亿元，同
比+35.3%/-8.39%（23H1分别同比+34.5%/-14.8%）。分产品来看，
火锅底料、中式复调产品逐步调整到位，新品如“牛油四小块”
等起量；而方便速食拖累较为明显，系外食场景修复致需求疲软，
且消费者对单价更为敏感。23H2火锅底料/中式复调/方便速食销
售额分别为24.3/2.5/8.1亿元，分别同比+8.7%/+13.3%/-16.3%
（23H1分别同比+16.3%/+6.6%/-36.1%）。
成本下行叠加渠道结构变化，利润率逐步优化。23年公司毛利率/
净利率分别为31.6%/13.9%，同比+1.4pct/+1.8pct，主要系1）
原材料油脂、辣椒、牛肉包等价格高位回落。2）部分原料实现自
产，采购成本优化。3)分渠道来看，23年关联方毛利率/第三方分
别提升至18%/38%。同比+4.1pct/2.9pct，且关联方占比提升至
30%+。4)同期减少广告支出，增加员工薪酬费用，期间费率优化，
23年销售/管理费用率分别为9.6%/4.5%，同比-0.9pct/+0.8pct。
产品矩阵丰富、渠道多元发展，收入有望恢复增长。产品端，通
过加快补齐产品矩阵、丰富价格带，持续推进区域扩张及下沉。
渠道端，24年将继续拓展小B业务，抓住餐饮复苏机遇。C端扩
招海外、电商销售团队，有望挖掘新的增长极。
盈利预测、估值与评级
考虑到速食需求承压，我们下调24年归母净利16%，预计公司
24-26年公司归母净利润分别为9.6/10.7/11.9亿元，同比
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
主要财务指标