【行业研究报告】达势股份-门店盈利能力改善，新市场开拓顺畅

事件
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2024年3月27日，公司公告23年业绩，收入30.5亿元/+51.0%，
经调整净利润878万元、扭亏，经调整EBITDA3.0亿元/+118%。
点评
新市场、拓店、订单增长为收入增长主要驱动力。拓店维度，截
至23年底，公司门店已覆盖29个城市/+13个，门店总数768家
/+30.6%，开店速度较22年（+25.6%）加快，全年净开门店180
家，其中北京及上海市场净开店39家，新增长市场净开141家、
占净开店数78%。单店维度，同店销售额增长8.9%，每家门店日
均销售额12580元/+9.9%，其中北京及上海12881元/-5.1%、新
增长市场12285元/+36.4%，日销主要由新增长市场的单量增长驱
动，23年北京及上海、新增长市场每家门店日均订单量分别为143
单/+2.1%、147单/+42.7%；北京及上海、新增长市场客单价分别
为90元/-7.1%、84元/-4.3%，主因同期团购订单占比高及新市场
初期堂食、自提订单占比高，预计后续仍有提升空间。
收入增长强劲+运营效率提升，推动盈利能力改善。23年餐厅层面
EBITDA利润率18.9%/+3.1pct，其中2H23为19.1%，餐厅层面经
营利润率13.8%/+3.7pct，其中2H23为13.9%，公司整体经调整
EBITDA利润率9.9%/+3.0pct。盈利能力改善主因1）人力成本改
善，23年餐厅层面员工薪酬占收入比26.9%/-0.7pct,公司层面员
工薪资占收入比（不含股权激励）7.3%/-1.0pct；2）营销活动效
果提升，广告及推广开支占收入比5.2%/-0.6pct；3）租金相关开
支占收入比下降，23年为10.1%/-0.6pct，受益收入增长及租赁
优惠条款谈判能力增强。
计划24年新开约240家，新建央厨。公司24年计划新开约240
家门店、相关资本开支3.7亿元，截至2024/3/22已净开55家新
店、在建35家、已签约或获批88家，178家Pipeline占到全年
新开计划的78%、进度良好；25、26年计划新开300~350家。计
划4Q24在武汉新开一家中央厨房以供应中部地区门店，预计相关
资本开支2000万~2500万元，计划北部地区中央厨房搬迁升级，
相关资本开支2000万~2500万元。
盈利预测、估值与评级
公司于披萨品类竞争优势较突出，目前处于快速拓店期，预计
24E~26E经调整净利0.41/1.07/2.64亿元、同比
风险提示
股票流动性风险，限售股解禁，客单价下降风险。
主要财务指标