【行业研究报告】-【宏观快评】1-2月工业企业利润点评：补库面临两个挑战

主要观点
1-2月工业企业利润数据：利润增速回落
1-2月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长10.2%，2023年12
月为24.9%。库存方面，截止至今年2月，库存同比为2.4%，前值为2.1%。
量、价、利润率拆分来看，收入增速回升，利润率偏低。PPI同比，1-2月平
量、价、利润率拆分来看，收入增速回升，利润率偏低。PPI同比，1-2月平
均-2.6%，去年12月为-2.7%。工业增加值1-2月增速为7.0%，去年12月为
6.8%；收入端1-2月增速为4.5%，去年12月为2.0%。利润率方面，1-2月为
4.7%。从利润占比来看，1-2月制造业中下游利润占比回落至50.5%，去年12
月为66.8%。采矿及制造业上游合计占比有所回升，1-2月为37.1%，去年12
月为29.4%。
数据点评：补库面临的挑战
（一）1-2月：生产强，价格弱，库存升
1-2月，对于工业部门而言，是生产强，价格弱，库存升。生产方面，1-2月工
业增加值增速为7%，环比季调偏高。价格方面，1月、2月，PPI环比均为负。
库存方面，从产销率来看，1-2月偏低；从产成品库存来看，2月末同比增速
为2.4%，连续两个月回升，从2023年11月以来，呈现微弱的补库迹象。
（二）第一个挑战：现金流的压力
第一个挑战可能来自现金流的压力。从应收账款回收天数来看，1-2月达到71
天（注：计算公式为，360×平均应收账款÷营业收入×累计月数÷12）。比较
2015年同期数据，71天的账期属于偏高水平。从M1（全部行业，包括服务
业）来看，2月末，同比为1.2%。比较2015年同期数据，属于偏低水平。
（三）第二个挑战：利润率的压力
库存结构来看（更新至2023年12月末），工业部门中45.7%的库存来自制造
业中游，31.3%的库存来自制造业上游，两者合计达到76.9%。
从利润率来看，1-2月，制造业上游、中游的利润率在工业中偏低。制造业上
游为2.4%，中游为3.6%，制造业下游为6.7%，采矿业为21.58%，电热气水
为5.4%，工业整体为4.7%。历史来看，1-2月，制造业上游、中游利润率所处
的分位数仅为0.7%、2.1%。
即，利润率的压力主要体现在，补库的主力（制造业上游、中游），面临较低
的利润率，或对其后续的补库力度产生制约。
风险提示：
工业品价格下跌，企业应收账款规模上行。

相关研究报告