【行业研究报告】劲仔食品-渠道扩张，新品加成

事件：公司于2024年3月27日发布2023年年度业绩报告，2023年实现营
收20.65亿元，同比+41%，实现归母净利润2.1亿元，同比+68%，实现扣非
归母净利润1.9亿元，同比+64%。
点评：
➢大包装和鹌鹑蛋等新品处放量周期，推动收入高速增长。公司23年增
长路径清晰，大包装推动KA/BC等现代渠道扩张，新品鹌鹑蛋等实现
快速放量，推动23年实现营收20.65亿元，同比+41%，实现归母净利
润2.1亿元，同比+68%。规模效应下，23年全年利润增速快于收入。
其中23Q4实现营收5.72亿元，同比增长27%，年节错峰下仍保持较高
增长表明公司成长势头强劲。23Q4实现归母净利润0.76亿元，同比
+123%，单Q4归母净利率为13.4%，同环比大幅提升，我们预计主要
系规模效应、部分原材料成本下降、部分年货节费用后置等原因所致。
➢渠道扩张显著，成功打造鹌鹑蛋第二增长曲线。23年公司新增790家
经销商，经销商总数达到3057家，经销商平均体量为54.5万元/家，23
年渠道呈现加速扩张态势。品类上来看，23年鱼制品/豆制品/禽肉制品
（含鹌鹑蛋）分别实现营收12.9/2.2/4.5亿元，分别同比+25.87/18.68%
/+147.56%，新品鹌鹑蛋23年快速放量，销售收入突破3亿元，成功打
造第二增长曲线。
➢盈利预测与投资评级：往后展望，短期来看，年节错峰有望推动24Q1
延续高增长。中期来看，公司成长路径清晰，渠道端流通起家，当前仍
处于现代渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋23年快速放量，24年品类红利
有望延续，产能释放及原材料成本回落下，盈利能力有望进一步提升。
长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑
长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑
蛋等大单品，有望持续积累价值。我们预计24-26年公司每股收益分别
➢风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道
的冲击；食品安全问题；
重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业总收入(百万元)1,4622,0652,6793,3303,912
增长率YoY%31.6%41.3%29.7%24.3%17.5%
归属母公司净利润
(百万元)
125210290381471
增长率YoY%46.7%68.2%38.5%31.2%23.8%
毛利率%25.6%28.2%28.8%29.1%29.3%
净资产收益率ROE%12.9%16.0%18.7%20.3%20.8%
EPS(摊薄)(元)0.280.460.640.841.04
市盈率P/E(倍)51.4030.5622.0716.8213.59
市净率P/B(倍)6.624.904.133.422.82