【行业研究报告】中国中免-海南离岛免税布局加深，口岸免税持续拓展

事件：中国中免发布2023年年度报告：2023年公司收入675.40亿元/
yoy+24.08%，实现归母净利润67.14亿元/yoy+33.46%，实现扣非归母净利
润66.52亿元/yoy+35.71%。
口岸渠道稳步拓展，机场租金协议更新有望降低费用释放利润空间：1）
2023年公司与上海机场及首都机场更新免税协议，上海机场月实收费用自
2023年公司与上海机场及首都机场更新免税协议，上海机场月实收费用自
2023年12月1日起采取月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式计
算，首都机场经营费调整为年度经营费采取年保底经营费和年实际销售额提
成两者取高的模式计算，销售额提成比例下调至18%-36%。日上免税店在销
售额提成比例下调后有望进一步建立价格优势，随着国际客流修复叠加租金
下降，公司机场免税业绩有望加速增长。2）渠道拓展方面，公司成功中标天
津滨海国际机场进出境免税店项目以及大连周水子国际机场、云南天保/瑞丽
/畹町口岸等出境免税店项目经营权，并获得成都双流/上海浦东/上海虹桥/
哈尔滨太平等国际机场，以及广州南站等有税项目经营权，进一步巩固公司
在国内大中型机场及口岸的渠道优势。
离岛免税提质升级，三亚凤凰机场免税店二期及cdf三亚国际免税城C
区开业承载能力提升：1）2023年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额
437.6亿元/yoy+25.4%，购物人数675.6万人次/yoy+59.9%，人均购物金额
6478元。24年春节期间，海口海关共监管离岛免税销售金额24.89亿元，较
23年春节7日15.6亿元增长近六成，购物人数29.77万人次，较23年春节7
日15.7万人次增长近九成，人均消费8358元。2）2023年三亚凤凰机场隔离
区独栋免税店二期实现开业；cdf三亚国际免税城C区正式开业，独栋专营高
端美妆香水；三亚国际免税城二期云戒岛（原河心岛）改造升级，实现LV、
Dior等顶级重奢品牌及超30家国际高端品牌开业，三亚离岛免税消费承接能
力进一步提升。3）2024年春节海南旺季客流表现持续超预期，节后客流稳步
增长，2024年3月18日至3月24日，海南机场进港客流为47.1万人次，恢
复到19年108.2%，关注免税潜在消费人群基数不断扩大趋势。
投资建议：预计公司2024/2025/2026年实现收入815.49/1000.71/1178.79
亿元，实现归母净利润80.48/98.91/117.15亿元，对应PE22.2/18.0/15.2
风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流修复不及预期；行业竞争加剧
盈利预测：
2022A2023A2024E2025E