【行业研究报告】福寿园-福寿园23年年报点评报告：派息力度超预期，关注后续全国拓展节奏

派息力度超预期，关注后续全国拓展节奏
——福寿园23年年报点评报告
投资要点
❑业绩概览：全年业绩前高后低，派息力度超预期
23年全年营业收入26.3亿元，同比+21.0%，归母净利7.9亿元，同比+20.1%。
其中H2收入11.0亿元，利润3.3亿，同比-13%/-18%，主要系上年同期回补趋
其中H2收入11.0亿元，利润3.3亿，同比-13%/-18%，主要系上年同期回补趋
势明显、整体基数较高。
此外公司公告派发特别股息，全年总派息率约99%，若剔除特别股息，基础派
息率达43%，较上年41%派息率小幅提升。
❑收入拆分：墓园/殡仪业务主要以量/价驱动，受回补节奏影响上海下半年承压
按业务：1）墓园收入21.7亿元（同比+24%），占比82%。全年经营性墓地销售
16385个，均价12.0万元；可比口径下销量/均价同比+23%/+2%，主要系上海等
核心区域递延需求回补，带动整体量价齐升。
2）殡仪收入4.0亿元（+11%），占比15%。全年服务丧家72668户，均价5475
元；可比口径下服务量/均价同比-2%/+13%。均价提升主要系限制聚集解除后相
关增值服务得以开展，服务量下降主要系公司退出部分低盈利项目。
按区域(仅列示部分)：上海12.6亿元（+31%），占比49%；辽宁1.9亿元
（+24%），占比7%；安徽1.7亿元（-14%），占比7%；河南1.6亿元
（+78%），占比6%。其中上海递延需求集中在22H2及23H1释放，23H2高基
数背景下收入同比-17%，致使下半年表观收入承压。
❑盈利能力：整体业务稳健，分红所得税拖累表观利润
全年墓园服务经营利润率60.2%（+3.8pp），殡仪服务经营利润率16.2%
（+2.7pp），主营业务经营端持续向好。全年净利率37.1%（-0.2pp），主要系新
增预提分红所得税约8740万元。
❑展望：经营将进入平稳期，关注上海外区域拓展进度
受22年基数及回补节奏影响，公司23年业绩呈现“前高后低”状态，预计24年
整体经营将重回平稳节奏，后续全国拓展亦有望提速。公司23年新收购延安洪
福公墓+合作沈阳殡仪项目，此外分别在天津、广东肇庆新设项目公司，并参股
贵州黔东南州项目公司，新项目预计将逐步落地，进一步贡献增量。
此外政策方面，民政部已将《殡葬管理条例》纳入立法计划，修订工作推进中，
近期以来部分地方管理条例先行出台，普遍规定经营性墓地实行市场调节价，并
再次强调从严审批，区域政策温和背景下，公司经营政策风险亦有望迎来缓解。
❑盈利预测与估值