【行业研究报告】伯特利-新产品业务收入快速提升，产能建设加速释放业绩增长潜力

公司继续推进由机械制动产品向智能电控、机械转向、轻量化等产品拓展的
业务多元化进程，机械制动产品/智能电控产品/机械转向产品/其他产品分别实
现营收33.68亿元/32.96亿元/4.83亿元/0.74亿元，同比分别
+26.55%/+38.81%/+74.29%/+45.23%，新产品业务增速快于机械制动，为公司
业绩增长带来新动能。伴随公司新产品交付加速，产能爬坡带动毛利率增长，
业绩增长带来新动能。伴随公司新产品交付加速，产能爬坡带动毛利率增长，
2023年公司四大板块产品毛利率分别为21.22%/20.14%/13.67%/20.24%，同比
分别-0.82pct/+0.11pct/+4.19pct/3.01pct，新产品业务毛利率均有不同程度的上
涨，带动整体毛利率回升。
期间费用率管控良好，研发费用平稳增长。2023年，公司销售/管理/财务费
用率分别为1.12%/2.34%/-0.49%，同比分别+0.06pct/+0.05pct/+0.23pct，期间
费用小幅增长，销售费用率的增长来源于公司业务加速拓展带来的质保费用
增长，公司产品是零部件国产替代的核心领域，质量保证在公司与外资厂商
的竞争中发挥重要作用，管理费用率的增长主要来源于职工薪酬，整体管控
较为良好。2023年公司研发费用为4.50亿元，同比+18.97%，研发费用率为
6.02%，同比-0.81pct，伴随公司新产品陆续进入量产交付期，叠加前期新技
术研发不断积累成果，研发费用增速放缓，利于公司继续提升产品盈利能力。
在手订单不断累计，加快产能扩建释放业绩增长潜力。
公司已形成良好的
市场声誉，引领底盘产品国产替代进程，新增定点进程快于量产交付进程，
产品“供不应求”。2023年，公司EPB产品新增定点项目47项，新增量产
项目33项，WCBS产品新增定点项目50项，新增量产项目25项，ADAS产品
新增定点项目17项，新增量产项目11项，机械转向管柱产品新增定点项目
10项，新增量产项目4项，现有产能已无法满足新增定点量产需求，公司积
累可观在手订单。为释放业绩增长潜力，公司在2023年继续加速推进产能扩
建，针对当前紧缺的新产品产能，新增50万套/年EPB卡钳组装产能、35万
套/年WCBS阀体机加产能、60万套/年AC6执行机构组装产能、36万套/年
WCBS总成组装产能、1条EPB后钳体机加生产线、15条转向节机加产线、7
条转向节机加生产线等，配合公司日趋成熟的新产品研发技术，新增产能将
加速满足公司客户订单需求，助力公司业绩保持高增态势。
投资建议：
我们预计公司2024~2026年营业收入分别为101.53/126.45/147.41
亿元，归母净利润分别为12.37/15.96/19.56亿元，对应EPS分别为2.85元、
3.68元、4.52元，维持“推荐”评级。
风险提示：
1、下游客户销量不及预期的风险；2、新技术研发进展不及预期
的风险；3、市场竞争加剧的风险。
伯特利(603596.SH)