【行业研究报告】工商银行-规模较快扩张，资产质量稳健

事件：3月27日,工商银行披露2023年报：全年归母净利润同比+0.79%（前
三季度+0.79%）；营业收入同比-3.73%（前三季度-3.55%）；全年年化加权
ROE10.66%，同比-0.77pct。
点评：
➢营收小幅下滑，利润增速稳健。2023年工商银行营收同比增速较前三
季度小幅下降18bp至-3.73%；归母净利润同比增速较前三季度持平于
0.79%。公司利润保持正增长，主要得益于规模较快扩张和拨备反哺。
业绩增速边际持平，主要源自拨备计提力度加大等方面的正面贡献抵消
了所得税贡献下降和净息差收窄等方面的拖累。
➢净息差继续承压，存款定期化趋势犹存。2023年工商银行净息差1.61%，
较前三季度下降6bp，同比下降31bp。其中生息资产收益率和计息负债
成本率分别同比下降9bp至3.45%和上升22bp至2.04%，后者为息差下
行的主要原因。资产端，主要源自LPR下调、信贷需求不足等方面的影
响下贷款利率下行；负债端，主要是由存款定期化、外币融资利率上升
等因素所致。根据我们测算，2023年存款活期率平均较2022年下降
4.96pct至41.86%。
➢不良率同比下行，资产质量稳健。2023年末工商银行不良率较Q3末环
比持平于1.36%，同比下降2bp，其中，公司类贷款不良率同比下降15bp
至1.81%，个人贷款不良率同比上升10bp至0.70%；关注类贷款占比同
比下降10bp至1.85%，隐性不良贷款生成压力有所减轻；拨备覆盖率
同比上升4.50pct至213.97%；拨贷比同比持平于2.90%。核心指标整
体稳中向好，公司资产质量保持稳健。
➢资本合理充裕，规模较快扩张。2023年末工商银行核心一级资本充足
率13.72%、一级资本充足率15.17%、资本充足率19.01%，分别同比下
率13.72%、一级资本充足率15.17%、资本充足率19.01%，分别同比下
降32bp、47bp和16bp，但仍处于较为充裕水平。丰富的资本为公司规
模扩张打下了坚实的基础。2023年公司资产总额、负债总额、贷款总
额、存款总额分别同比增长12.84%、13.37%、12.38%、12.22%，增速
均保持双位数水平，分别较2022年提升22bp、20bp、7bp和下降75bp。
➢盈利预测：工商银行长期经营稳健且具有高股息优势。近年来公司加快
构建“大中小微个”协同发展的客户体系，动态升级“GBC+”基础性工
程，加快形成特色新质生产力，加速发力数字化动能。个人财富管理业
务取得新突破，个人金融资产余额突破20万亿元大关，养老金融服务
富有成效，全面风险管理能力提升。我们认为公司未来发展向好，预计
3月28日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.51、0.48、0.44倍。
➢风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等