【行业研究报告】中国广核-台山恢复带来业绩弹性，高速审批提供成长空间

2024年03月28日中国广核(003816.SZ)中国广核(003816.SZ)公司快报台山恢复带来业绩弹性，高速审批提供成长空间其他发电投资评级维持评级6个月目标价4.5元股价(2024-03-28)3.98元交易数据总市值(百万元)200,984.47流通市值(百万元)156,553.24总股本(百万股)50,498.61流通股本(百万股)39,334.9912个月价格区间2.84/4.13元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益2.426.551.1绝对收益4.529.639.2周喆zhouzhe1@essence.com.cn朱心怡zhuxy@essence.com.cn朱昕怡zhuxy1@essence.com.cn相关报告台山1号机组恢复并网，业绩压制因素消除，重回增长轨道2023-11-30业绩符合预期，高速审批下稳定成长属性凸显2023-10-26中报业绩符合预期，看好短2023-08-24事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入825.49亿元，同比下降0.33%；实现归母净利润107.25亿元，同比增长7.64%；实现扣非归母净利润106.13亿元，同比增长8.64%，随着核电装机投产公司业绩实现稳健增长，营业收入出现下降主要由于公司建筑安装和设计服务板块收入下降，但由于该板块毛利率低，对利润端影响较小。装机投产叠加利用小时修复，公司业绩实现稳健增长：根据公司公告，2023年公司实现上网电量1670.72亿千瓦时（不包含红沿河联营电站），同比增长6.8%，为公司业绩稳健增长的核心因素，一方面受益于公司红沿河6号及防城港3号机组分别于2022年6月和2023年3月投产，截至2023年底公司实现装机规模30.57GW，新增机组投产带来电量提升，其中防城港/红沿河电站上网电量分别同比增长40.2%/12.3%；另一方面受电力市场供需变化以及配合电网调度等方面影响2023年公司平均利用小时数有所提升，达到7522小时，较去年同期提升183小时。同时，受益于融资成本下降、负债结构调整以及偿还了2023年到期债务，压降财务费用9.26亿元，进一步带动公司实现业绩增长。台山恢复带来短期业绩弹性，高速审批提供长期成长空间：从短期看，过去几年公司业绩均受到台山核电停机检修因素压制，台山核电为三代技术EPR机型的全球首堆，1、2号机组分别于2018年6月和2019年6月建成投产，1号机组由于少量燃料棒破损于2021年7月至2022年8月停机检修，对公司业绩形成较大拖累。2023年一季度以来公司对台山1号机组进行换料大修，同时增加了部分检查和试验等相关工作，大修时间较长，因此2021-2023年台山核电分别亏损6.5/21.25/16.78亿元，对公司业绩形成压制，2023年11月，公司完成台山1号机组年度大修工作恢复并网发电，后续有望恢复正常运行，业绩制约因素消除，有望为公司今年带来较高业绩弹性。同时，2024年公司计划新安排18个换料大修（包括4个十年大修和1个首次大修），2022年受台山1号影响大修时间较长，达到920天，2024年大修天数有望大幅下降，进一步提升公司平均利用小时数。从长期看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022年以来国常会连续两年核准10台机组，目前公司（含集团委托管理）在建及筹建机组达到11台，2024/2025年将分别投产1台，后续有望每年投产2台，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司业绩有望实现稳健增长。-20%-10%0%10%20%30%40%2023-032023-072023-112024-03中国广核沪深300