【行业研究报告】伯特利-23年业绩高增长，品类扩张打开长期发展空间

盈利能力持续提升，客户订单释放助力公司业绩高增
2024年3月27日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收74.74
亿元，同比+34.93%；归母净利润8.91亿元，同比+27.59%，略低于业绩预
增公告中值（此前归母净利润预告区间为8.81-9.57亿元，同比+26.09%～
+37.02%）。23Q4公司营收达23.68亿元，同比+27.68%/环比+17.78%；23Q4
公司归母净利润达2.97亿元，同比大增34.46%，环比+23.95%。从盈利能
公司归母净利润达2.97亿元，同比大增34.46%，环比+23.95%。从盈利能
力看，公司23Q4毛利率达23.09%，同比-0.25pct/环比+0.49pct；23Q4净
利率达12.78%，同比+0.83pct/环比+0.61pct。23Q4公司销售费用/管理费
用/财务费用率分别达1.19%/1.83%/-0.44%，同比+0.32pct/-0.13pct
/+0.18pct，研发费用率达6.05%，同比-1.09pct。公司持续加大产能建设支
撑业务订单，据公司公告，公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能
400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，结合订
单情况，公司拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作，公司全球
市占率有望进一步提升。
产品品类加速扩张，公司长期成长空间可期
从业务拆分来看，2023年度公司1）机械制动产品：营收达33.68亿元，
同比+26.55%，占公司营收45.06%，毛利率达21.22%，同比-0.82pct；其中
盘式制动器销量284.77万套，销量同比+26.55%，轻量化制动零部件销量
1019.05万件，销量同比+31.32%，公司基础业务仍处于高速增长阶段；2）
智能电控产品：营收达32.96亿元，同比+38.81%，占公司营收44.10%，
毛利率达20.14%，同比+0.11pct，智能电控产品销量达372.28万套，同比
+48.93%，公司新产品稳步推进，其中WCBS完成系统架构、技术途径的策
划；WCBS1.5技术平台完成设计、开发及性能测试,；前湿后干技术方案获
得客户认可；固定钳完成开发和投产；四轮EHC产品及大缸径EPB完成开
发及投产；EMB开发项目获得客户好评，随着公司新产品的逐步量产，公
司智能电控产品单价及毛利率有望进一步提升；3）机械转向产品：营收
达4.83亿元，占公司营收6.47%，毛利率达13.67%，同比+4.19pct，机械
转向产品销量233.25万套，单价达207元/套；4）其他产品：营收达0.74
亿元，同比+45.23%，毛利率达20.24%，同比+3.01pct。
投资建议：随着公司的线控制动及EPB等智能电控产品快速放量，我们
坚定看好公司中长期的发展。考虑到整车价格战的潜在影响，我们调整公
司2024-2026年归母净利润预测为11.55、14.94、19.43亿元（此前24-25
年归母净利润预测为12.5416.17亿元），对应当前股价PE分别为21、
风险提示：国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和
传感器业务增速不及预期等。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)5,539.157,473.789,769.2712,833.6415,952.21
增长率(%)58.6134.9330.7131.3724.30
EBITDA(百万元)1,195.511,608.671,591.211,905.412,348.43
归属母公司净利润(百万元)698.71891.501,155.461,494.291,943.46
增长率(%)38.4927.5929.6129.3230.06