【行业研究报告】云天化-公司简评报告：主营产品价格下滑拖累业绩，分红率提高保障股东利益

⚫事件：
公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入690.60亿元，同比
减少8.30%；实现归母净利润45.22亿元，同比减少24.90%；2023Q4
实现营业收入157.58亿元，同比减少16.42%，环比减少12.86%；实
现归母净利润8.18亿元，同比减少8.20%，环比减少20.36%。
⚫主营产品价格同比下降，多数产品销量保持增长。
根据经营数据公告，2023年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲
醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3290元/吨、3077元/吨、2322元/吨、
11652元/吨、22144元/吨、3118元/吨，分别同比-16.90%、-3.54%、-9.83%、
-27.77%、-24.61%、-17.01%；销量分别为479.35万吨、155.51万吨、
248.97万吨、10.85万吨、2.11万吨、57.56万吨，分别同比+4.05%、
+52.82%、+27.07%、+7.00%、-1.40%、-2.16%。整体来看，全年产销
+52.82%、+27.07%、+7.00%、-1.40%、-2.16%。整体来看，全年产销
相对平稳，但公司多数产品价格发生明显下滑，导致利润同比下降。当
前正值春耕用肥，磷肥行业库存处于较低水平，磷矿石价格仍保持高位，
对磷铵价格有所支撑，二季度需关注出口和海外市场情况。
⚫全年费用控制相对良好，资产负债率持续降低。
2023年公司销售、管理、财务以及研发费率分别为1.16%、1.43%、1.02%、
0.8%，分别同比+0.15pct、+0.06pct、-0.4pct、+0.31pct。公司各项费率
维持在较低水平，财务费率下降明显，主要系带息负债规模持续减少以
及综合资金成本的下降。截至2023年底，公司资产负债率为58.13%，
较2022年底下降5.4pct，资产负债率呈现逐年下降趋势，资本结构持
续优化。
⚫分红率拟提升至40.31%，高股息保障股东利益。
2023年公司拟每10股派发现金红利10元（含税），分红率达到40.31%，
相比2022年（30.46%）提高9.85pct。公司分红率显著提升，展现公司
持续回报股东的决心。公司磷矿石产能为1450万吨/年，今年2月公司
又竞得镇雄县磷矿的探矿权，巩固公司资源优势，丰富的磷矿储量将是
公司稳定现金流的重要来源。
⚫投资建议：
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.66/52.49/55.63亿元，
EPS分别为2.71/2.86/3.03元，对应PE分别为7/6/6倍。考虑公司作为
国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，镇雄磷矿的收购进一步巩固资源
⚫风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。
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