【行业研究报告】天味食品-2023年报点评：利润弹性逐步释放，发布员工持股计划彰显信心

中式调料保持良好增势，渠道经营效率持续提升。产品端，2023年
火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（本文简称“冬调”）/鸡精/香辣
酱分别实现营业收入12.22/15.19/2.96/0.47/0.37亿元，分别同比
+1.97%/28.58%/47.73%/14.75%/-18.46%。火锅底料表现不及预
期，我们认为主要系2022年疫情期间基数偏高，疫后有所回落，在
2023年冬季气温偏暖及春节错期影响下Q4延续Q3下滑趋势。中
式调料在大单品老坛系列带动及食萃并表影响下2023Q4及全年保
持较快增长。冬调由于猪价较低实现如期高增，2023Q4同比
持较快增长。冬调由于猪价较低实现如期高增，2023Q4同比
+85.62%。渠道端，电商及定制餐调全年分别实现32.24%/92.99%
较快增长，我们认为主要受益于大B复苏及食萃带动。经销渠道持
续推进“优商扶商”，截至2023年末，全国经销商数动态优化至
3165家，较2023年初减少249家，但经销渠道收入实现同比8.81%
稳步增长，经营管理质量显著提升。
成本下行，结构改善，盈利能力显著提升。2023年公司毛利率
37.88%，同比+3.66pct，其中火锅底料/中式调料/冬调/鸡精毛利率
分别同比+0.79/+2.45/+17.29/+11.05pct，主要3方面原因：1）油
脂、包材等主要原材料价格低位运行；2）产品结构升级，0添加不
辣汤等高毛利产品市场反馈良好；3）并入盈利能力较强的食萃提振
盈利水平。2023年公司销售/管理费用率分别为15.37%/6.30%，分
别同比+0.95/0.72pct，销售费用率提升主要系全年促销及广告投入
增加；管理费用率提升主要系薪酬总额、股份支付及咨询服务费用
增加。综合来看全年实现归母净利率14.51%，同比+1.81pct。
推新步伐坚定，BC端共同发力，新员工持股计划彰显发展信心。2023