【行业研究报告】兖矿能源-厚植资源潜力，发展空间可期

事件：2024年3月28日，兖矿能源发布2023年报，公司全年实现营业收
入1500亿元，同比下降33.31%，实现归母净利润201.39亿元，同比下降
39.62%；扣非后净利润185.91亿元，同比下降38.61%。经营活动现金流
量净额161.68亿元，同比下降72.56%；基本每股收益2.74元/股，同比下
降39.78%。
第四季度，公司实现营业收入142.21亿元，环比下降65%，主要是煤炭贸
易业务减少影响；归母净利润45.22亿元，环比下降0.5%；扣非后净利润
43.41亿元，环比上升3.4%；经营活动现金流净额14.24亿元，环比下降
81.8%，主要受合并的山东能源公司对外贷款支出影响。
点评：
➢煤炭：产销量维持稳态，成本有望逐步下降。产销量：2023年公司商
品煤产量1.32亿吨，同比增加0.6%（+80万吨）；煤炭销量1.27万
吨，同比下降6.2%（-842万吨）；其中自产商品煤销量为1.21亿吨，
同比下降1.36%。从自产商品煤来看，2023年公司产销量维持平稳状
态。价格：2023公司实现煤炭业务收入1020亿元，同比减少30.1%；
其中自产煤实现销售收入950亿元，同比下降25%，自产煤平均售价
为785.2元/吨。24年以来，煤炭价格短期出现回调，主要是受到淡旺
季影响。我们预期，煤炭全年中枢价格仍然有望维持相对较高水平，公
司有望保持优异盈利能力。成本：公司煤炭业务成本493.31亿元，同
比减少16.4%，主要是受贸易煤业务减少影响。公司全年实现自产煤平
均成本为383元/吨，同比上升6.3%。我们认为兖煤澳洲产量恢复性增
长而投入较多一次性费用是导致自产煤成本上升的主要原因，随着兖煤
澳洲未来产量逐步恢复，公司自产煤成本有望呈下降趋势。
➢煤化工：产销量稳步增长，油价中枢高位支撑下，盈利能力有望迎来边
际改善。产销量：2023年，公司煤化工产品产量858.7万吨，同比增
加9%；销量786.2万吨，同比7.6%。分产品来看，甲醇产量401.6万
吨，同比增加6%，销量395.5万吨，同比4.4%；醋酸产量113.9万
吨，同比增加9.9%，销量73.8万吨，同比增加3.7%。价格：2023年，
公司煤化工业务实现收入263.98亿元，同比增加0.2%，其中甲醇实现
销售72.35亿元，同比下降5%，甲醇销售单价1829元/吨；醋酸实现
销售72.35亿元，同比下降5%，甲醇销售单价1829元/吨；醋酸实现
销售20.57亿元，同比下降16.1%，醋酸销售单价2787元/吨。我们认
为，未来随着原油价格中枢高位运行，公司煤化工板块盈利能力有望持
续迎来边际改善。成本：2023年，公司煤化工业务成本211.3亿元，
同比增加1.8%，其中甲醇成本67.82亿元，同比下降5.3%，甲醇单位
销售成本1715元/吨；醋酸销售成本17.26亿元，同比下降7.3%，醋
酸单位销售成本2339元/吨。
➢煤炭产量内生外延增长，未来成长空间依旧广阔。内生增长方面，2024
年公司煤炭产量增量将主要由澳洲和陕蒙地区贡献。随着澳洲天气条件
转好，兖煤澳洲2024年煤炭权益产量指引区间为3500-3900万吨，相
较2023年的3340万吨，产量恢复性增长空间广阔。陕蒙地区的营盘