【行业研究报告】宁夏建材-基础建材业绩有所承压，看好数字物流及协同发展

公司23年全年实现归母净利润2.97亿元，同比下滑43.78%
公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润104.10/2.97亿元，同比
+20.24%/-43.78%，全年实现扣非归母净利润2.52亿元，同比-51.98%，非
经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。其中Q4单季度实现收入/归
母净利润29.22/0.06亿元，同比+33.59%/+108.39%，扣非归母净利润-0.13
亿元，同比+0.21亿元。
基础建材业绩承压，数字物流收入持续增长
公司23年水泥及熟料实现销售收入33.57亿元，同比下滑19.1%，销量1310
万吨，同比下降9.7%，吨均价同比下滑30元达256元/吨。受原燃料价格
万吨，同比下降9.7%，吨均价同比下滑30元达256元/吨。受原燃料价格
下降影响，吨成本同比减少11元达212元/吨，最终实现吨毛利44元，
同比下降18.7元/吨，毛利率同比-4.7pct达17.2%。公司23年骨料/混凝土
销量分别为498万吨/117万方，同比-8.7%/-24.8%，计划24年实现水泥熟
料/骨料/混凝土销量1117/385万吨/124万方，基础建材业务收入38亿元。
公司23年数字物流业务收入65.4亿元，同比+82.5%，其中运输服务63.4
亿（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为69.52%，
其他外部企业为30.48%），增值服务收入1.95亿，数字物流业务毛利率
0.38%，其中运输服务/增值服务业务毛利率分别为0.3%/4.2%。截至23年末，
公司数据中心项目一期工程已完工投用，“我找车”平台累计注册车辆154.2
万辆，同比+32.2万辆，我们认为业务体量规模不断壮大，未来利润贡献
有望逐步兑现。
重组交易有望继续推进，数字化协同发展可期
23年公司整体毛利率6.97%，同比-6.20pct，其中，Q4单季度整体毛利率
2.97%，同比/环比分别-3.59/-6.01pct。23年期间费用率3.64%，同比
-0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别
+0.03/-0.31/+0.12/+0.006pct，最终实现净利率3.15%，同比-3.53pct，当
前盈利仍承压。前期公司公告拟换股吸收合并中建信息，我们预计若交易
顺利进行，双方有望充分发挥各自业务的协同效应，形成相互促进、资源
共享的良性互动，继续看好“新宁夏”转型发展。
23年公司累计分红1.2亿元，分红率高达40%，对应当前股息率约1.53%，
公司亦公告《未来三年（24-26年）股东回报规划》，规划提出最近三年以
现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分
之三十，分红率有望维持高水平。考虑到23年业绩下滑，下调公司24-25
年归母净利润预测至3.59/4.14亿元（前值5.16/5.90亿元），预计26年归
母净利润达4.72亿元。参考可比公司，给予公司24年1.3倍PB，目标价
风险提示：重组交易推进不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预
期、煤炭成本上涨等。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)8,657.6310,410.0612,637.5314,044.7915,646.32
增长率(%)49.7120.2421.4011.1411.40
EBITDA(百万元)1,088.80636.61802.33895.41979.49
归属母公司净利润(百万元)528.95297.40359.38414.26471.83
增长率(%)(33.98)(43.78)20.8415.2713.90
EPS(元/股)1.110.620.750.870.99
市盈率(P/E)14.9426.5821.9919.0816.75
市净率(P/B)1.121.111.061.020.97
市销率(P/S)0.910.760.630.560.51