【行业研究报告】固生堂-2023年报点评：全年业绩高速增长，业务版图持续扩张

2023年公司线下医疗机构实现收入20.37亿元（+49.2%），主要系
新收购机构和现有机构业务增长贡献；线上机构实现收入2.86亿元
（+10.2%），增长主要系就诊人次增加所致。报告期内，公司实现就诊
（+10.2%），增长主要系就诊人次增加所致。报告期内，公司实现就诊
人次429.7万人次，同比增长45.91%，实现客单价541元，同比下滑
2%，客户回头率有由2022的64%提升至2023的65.2%
财务分析：盈利能力持续增强，费用率控制得当。
2023公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.11%、
6.66%、1.10%，分别同比变化-0.65pct、-0.49pct和+0.02pct，实现毛利
率30.13%（-0.62pct），实现归母净利率10.86%（-0.42pct），经调整净
利率13.13%（+0.09pct）。此外，2023年公司其他收入中包括政府补
贴（0.15亿元）和汇兑差异净额（0.13亿元）。

业务版图持续扩张。
截止2023/12/31，公司共拥有并经营56家医疗机构，覆盖16座
城市，报告期内公司共并购7家线下机构及自建2家线下机构；线上
方面，目前公司已与多个第三方线上平台建立合作关系。
盈利预测与投资建议
中医医疗服务行业需求旺盛，政策持续支持下将迎来高速发展期。
公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，跨区域经营能力优秀，业
务模式复制性突出，在品牌、人才、资源等方面具备显著优势，长期
增长潜力十足。考虑到行业景气度较高，调整公司2024/25年归母净利
预测为：3.67、4.79亿元（前值：3.59、4.63亿元），新增2026年归母
净利5.93亿元，考虑公司和可比公司的商业模式差异及成长性差异，
给予一定估值溢价，我们给予公司2024年35倍PE，对应市值128亿
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