【行业研究报告】巨星农牧-生猪出栏量同比高增，养殖成绩持续优化

2023年公司生猪业务实现收入34.63亿元，同比增长15.8%，生猪出
栏量267.4万头，同比增长74.7%。受生猪价格持续低迷影响，公司生
猪养殖业务陷入亏损，综合考虑资产减值计提，我们估算2023年公司
生猪养殖板块亏损约5亿元。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目有望于
2024年上半年逐步投产，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化合理调整产
能节奏，稳步推进中长期出栏目标。
养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通
过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，据我们估算，2023年公司肥
猪生产成本约14.68元/公斤，完全成本低于16元/公斤，成本优势持续
显现。截止2023年年末，公司资产负债率59.85%，杠杆水平环比上升
显现。截止2023年年末，公司资产负债率59.85%，杠杆水平环比上升
但仍低于行业平均水平。
⚫聚焦生猪养殖主业，皮革业务承压。
2023年公司饲料业务实现收入4.57亿元，同比下降17.1%，饲料产量
68.0万吨，外销9.68万吨。皮革业务方面，受下游市场需求不振影响，
公司皮革业务实现营收0.86亿元，同比下降71.7%。2023年公司禽业
务实现收入0.26亿元，同比下降77.4%，主要系公司聚焦生猪养殖主
业，关停禽业务，商品鸡销量减少所致。
⚫投资建议
巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成
本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024-
2026年公司实现营业收入64.8亿元、122.13亿元、141.96亿元（2024-
2025预测前值为89.96亿元、119.68亿元），同比增长60.4%、88.5%、
16.2%（2024-2025预测前值为76.0%、33.0%），对应归母净利润5.11
亿元、22.02亿元、13.91亿元（2024-2025预测前值为9.69亿元、
评级。
⚫风险提示
畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能
扩张低于预期风险等。
-30%
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巨星农牧沪深300