【行业研究报告】华阳国际-盈利能力恢复，分红率97%推升股息率至7.1%

华阳国际（002949.SZ）
盈利能力恢复，分红率97%推升股息率至7.1%
收入受制行业需求持续回调，盈利能力有所恢复。公司2023年实现营收
收入受制行业需求持续回调，盈利能力有所恢复。公司2023年实现营收
15.1亿元，同降17%，主要受地产行业下行影响，设计行业需求偏弱，
同时公司进一步收缩EPC业务；实现归母净利润1.6亿元，同增44%，
营收增速下滑但业绩增长明显，主要系减值计提进一步减少，同时毛利率
延续向上恢复趋势。分业务板块看，2023年公司建筑设计/造价咨询/EPC/
全过程咨询、代建管理及其他分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元，分别
同比变化-9%/-15%/-50%/-40%。其中公共建筑设计业务收入4.2亿，
同增7%，占比提升6pct，显示公司积极转变客户结构，对冲地产需求下
行；装配式建筑设计业务收入5.0亿元，同降9%。订单上看，2023年公
司建筑设计新签合同15.5亿元，同增2.5%，其中装配式设计8.8亿元，
同比大幅增长43%，占比56%，装配式业务开拓较为顺利；造价咨询1.6
亿元，同降23%；全过程工程咨询等业务0.4亿元，同降22%。人均产
值上看，剔除EPC业务后2023年人均产值41.0万元，YoY+3.5万元，
虽然2023年公司员工总数减少18%，但人均产值延续提升趋势，经营效
率持续优化，且人员成本下降有望为2024年业绩恢复奠定良好基础。
毛利率明显提升，费用率下降，现金流表现持续优异。2023公司毛利率
32.2%，较上年提升3.0pct，主要系公司加大成本管控，同时低毛利EPC
业务占比进一步减小，其中建筑设计/造价咨询/EPC业务毛利率分别为
35.1%/42.2%/1.0%，YoY+0.5/+3.8/-2.2pct。期间费用率15.5%，下降
0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.25/-0.91/+0.14/-
0.01pct，管理费用率降幅较多，主要系管理人员规模减少、人工成本控
制、诉讼费用减少及闲置资产出租减少折旧费用所致。归母净利率提升
4.6pct至10.7%。2023年公司经营性现金流净流入2.9亿元，同比多流
入0.2亿元，延续大额净流入趋势；净现比237%，YoY+59pct；收现比
107%，YoY+5pct。
数字化产品实力持续强化，装配式业务有望受益“三大工程”推进。数字
化业务，公司年内持续升级和优化BIM正向设计平台华阳速建，以及自
主研发的建筑全产业链在线管理平台CAPOLiBIM，同时基于数字化转型，
正加速AI技术研发进程和迭代，后续数字化产品实力有望进一步强化。
装配式业务，公司相关业务占比已过半，技术实力较强、产业地位较高，
当前国家正加速推动“三大工程”建设，公司在保障房、人才房领域有近
20年的项目实践及产品研发经验，相关装配式产品组合丰富，后续有望
受益政策加码。
拟分红1.57亿驱动股息率升至7.1%，后续有望保持高股息特征。公司
2020-2022年分红比例分别为45%/56%/52%，2023年拟现金分红1.57
亿元，分红率达97%，当前对应股息率达7.1%，预计主要系公司现金流
较好，且账上现金较多（2023年底货币资金+交易性金融资产11.4亿元，
是市值的52%），在市面理财收益偏低及监管层鼓励分红背景下，公司
分红能力大、意愿强。公司发布《未来三年（2024年-2026年）股东回报
规划》，提出“2024-2026年度每年以现金形式分配的股利不低于当年度
实现的母公司可分配利润的40%”，公司后续有望保持高股息特征。
投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.94/2.32/2.75
亿元，同比增长20%/20%/19%（2023-2026年CAGR为19%），EPS为
风险提示：地产政策风险，装配式及BIM业务拓展不及预期风险，跨地域
经营风险等。
财务指标
2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）