【行业研究报告】四川九洲-公司点评：主业稳健增长，低空经济助力腾飞

事件
事件
2024年3月28日，公司发布2023年年报，全年实现营收38.3亿
（同比-1.4%），归母2.0亿（同比+1.2%）；其中Q4实现营收10.0
亿（同比-10.0%），归母0.6亿（同比-5.7%）。
点评
公司23年智能终端产品实现营收22.3亿（同比+16.1%），空管产
品实现营收11.1亿（同比+11.2%），微波射频实现营收2.2亿（同
比+17.3%）。三大核心主业实现稳健增长，分部口径收入合计同比
+17%，利润合计同比+8%，增速高于表观。
公司23年毛利率23.8%，同比+1.5pct，剥离亏损塑胶原料业务，
盈利能力显著提升。分业务看2023年智能终端产品毛利率15.8%，
同比+0.2pct；空管产品毛利率38.6%，同比-1.2pct；微波射频毛
利率46.2%，同比-2.3pct，或受军品价格调整影响。公司23年归
母净利率5.2%，同比+0.1pct，主要受费用支出增加影响。
公司23年研发费用3.6亿，同比+9.4%，新品研发力度增大，空
管业务持续提高自主创新能力，实现技术和产品创新突破；微波射
频业务加快研发成果应用转化；智能终端业务发挥既有优势加大
市场开拓力度，研发项目结项助力公司提升市占率。
公司固定资产3.7亿，较期初+22.4%；在建工程4.7亿，较期初
大幅上涨，主要由于成都创新中心项目建设与逐步转固。公司积极
扩产迎接下游需求，支撑长期发展。
公司作为国内空管系统龙头，为四川省低空空域协同运行中心提
供系统及相关配套设备，深度受益低空经济发展；拟收购志良电子
拓展电子对抗业务，布局高景气赛道；智能终端产品绑定头部客
户，未来增长前景广阔。公司作为绵阳市国资委控股国企，内部持
续改革提质增效可期。
盈利预测、估值与评级
预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿，同比
增长26%、34%、28%，对应PE分别为53/40/31倍；备考净利润分
别为4.0/6.1/8.1亿，同比增长46%、51%、34%，对应PE分别为
风险提示
下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终
端业务增长不及预期、应收账款偏高。
公司基本情况（人民币）