【行业研究报告】颐海国际-方便速食短暂承压，关联方修复迅速

2024年03月28日颐海国际(01579.HK)颐海国际(01579.HK)公司快报方便速食短暂承压，关联方修复迅速食品投资评级维持评级6个月目标价19.49港元股价(2024-03-27)14.50港元交易数据总市值(百万港元)15,032.15流通市值(百万港元)15,032.15总股本(百万股)1,036.70流通股本(百万股)1,036.7012个月价格区间9.48/24.45元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益28.823.3-18.2绝对收益29.028.3-31.0赵国防zhaogf1@essence.com.cn侯雅楠houyn2@essence.com.cn相关报告关联方拖累营收，第三方加速修复2023-03-31三路并进，倍道而行2022-12-07第三方业务加速扩张，期待环比改善2022-08-31事件：公司公布2023年年报。2023年实现营收61.47亿元，同比持平；净利润9.07亿元，同比+11.2%；归母净利润8.53亿元，同比+14.9%。其中23H2实现营收35.3亿元，同比+2.1%；净利润5.30亿元，同比+1.9%；归母净利润4.95亿元，同比+3.3%。公司2023年末宣派股息7.67亿元，分红率约90%，按当日股价计算股息率约6.0%。方便速食短暂承压，关联方修复迅速2023年关联方/第三方分别营收20.1/41.4亿元，同比+35.0%/-11.2%，其中23H2关联方/第三方分别营收11.2/24.3亿元，同比+35.3%/-8.4%。分品类看，1）火锅调味料合计/第三方/关联方实现营收40.9/21.9/19.0亿元，同比+11.7%/-3.2%/+35.6%，其中销量分别同比+18.9%/-0.2%/+40.0%，23H2火锅调味料合计/第三方/关联方实现营收24.4/13.8/10.6亿元，同比+8.7%/-5.2%/+34.5%，线下餐饮修复显著，促进关联方需求快速提升，而受到行业内小方块火锅料快速增长挤占公司市占率的影响，第三方火锅调味料出现小幅下滑。2）中式复调合计/第三方/关联方实现营收6.2/5.9/0.3亿元，同比+9.2%/6.1%/176.6%，其中销量分别同比+15.3%/11.5%/54.2%，23H2中式复调合计/第三方/关联方实现营收2.6/2.5/0.1亿元，同比+13.3%/11.6%/81.9%，新品上市+品类扩张拉动中式复调实现稳健增长。3）方便速食合计/第三方/关联方实现营收13.8/13.0/0.8亿元，同比-25.8%/-27.2%/+5.5%，其中销量分别同比-13.8%/-17.6%/+78.0%，23H2方便速食合计/第三方/关联方实现营收8.1/7.6/0.5亿元，同比-16.3%/-18.8%/+45.8%，随着居家就餐需求减弱，方便速食场景受限，需求减弱，且公司新品上市节奏较缓，方便速食短暂承压。分渠道看，关联方/经销商/电商分别实现20.1/38.1/3.0亿元，同比+35.0%/-11.5%/-8.3%。毛利率延续改善，费用率略有提升，盈利能力保持稳健2023年公司实现毛利率31.6%，同比+1.4pct（其中火锅底料/中式复调/方便速食分别-0.7/+0.6/+3.5pct），主因原材料价格下行，同时方便速食毛利提升显著。23H2毛利率32.4%，同比+0.9pct（其中火锅底料/中式复调/方便速食分别-1.2/-0.3/+4.5pct），环比+1.8pct。费用方面，公司延续多品牌策略，销售费用率9.6%，同比-0.9pct，主要系广告宣传及运费降低。管理费用率4.5%，同比+0.8pct，主要系差旅费及高管绩效增长，综合导致归母净利率13.9%，同比+1.8pct。23H2销售费用率9.9%，同比+0.3pct，管理费用率3.8%，同比+0.9pct，综合导致归母净利率14.0%，同比+0.2pct。投资建议：-54%-39%-24%-9%6%2023-032023-072023-112024-03