【行业研究报告】华住集团-S-RevPAR恢复优于行业，2023年境外扭亏

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续恢复，境内坚持下沉和中高档市场战略，并积极清理老旧产品线，原相对薄弱区域如华
南能力也在逐步提升，同时公司数字化能力领先，中央预订系统培育了较好的客户粘性。
我们小幅上调盈利预测，预计公司2024E/2025E/2026E营业收入为241/259/279亿元人民
币，同比增长10.0%/7.8%/7.6%；归母净利润为43/50/56亿元人民币，同比增长
20/17/15倍。
⚫2023Q4及2023全年业绩完成超出指引：2023Q4公司实现收入55.9亿元，同比增长50.7%
（超出2023Q3后41-45%指引）；归母净利润为7.4亿元，归母净利率为13.3%；EBITDA
（超出2023Q3后41-45%指引）；归母净利润为7.4亿元，归母净利率为13.3%；EBITDA
为13.6亿元，EBITDA率为24.3%。净利润、EBITDA在规模及利润率上均同比大幅提升。
2023全年公司实现收入218.8亿元，同比增长57.9%（超出2023Q3后56%换算指引）；归
母净利润为40.9亿元，归母净利率为18.7%；EBITDA为68.4亿元，EBITDA率为31.3%。
其中境外部分2023年已经成功实现调整后EBITDA扭亏为盈，对公司业绩拖累逐步减弱。
2024Q1收入指引为12-16%增长，2024全年收入指引为8-12%增长。公司2023年回购1.19
亿美元，派息3亿美元，合计股东返还超过4亿美元。
⚫2023年全年RevPAR恢复至2019年122%：公司境内2023年10-12月的RevPAR较19
年恢复度分别为120%、117%、123%。2023年全年境内RevPAR、ADR、OCC为242元、
299元，81%，恢复至2019年122%、128%、97%。2023年全年境外RevPAR、ADR、OCC
为71欧元、113欧元、63%，恢复至2019年106%、116%、92%。
⚫2024年将加速开店：截至2023年底，公司共有在营酒店9394家，客房数量为91万间。
2023年公司全球新开门店1647家，关店796家，其中大部分为软品牌和汉庭1.0门店，
净增门店851家。2024年公司计划新开门店1800家，关店650家，净增门店1150家。预
计截至2024年底，总门店数量将突破1万家。
⚫坚持低线渗透，聚焦中高档市场，会员体系保持强劲。公司坚持积极培育汉庭、全季、桔
子为核心的铁三角品牌，重点发力中高档市场。低线市场积极布局，管道中低线城市门店
占比超过一半，持续加大城市覆盖，向2000座城市迈进（截至2023年底为1257座）。2023
年全年的CRS预订占比达到63%，同比提升9个百分点。
⚫风险提示：宏观经济恢复不及预期，特许经营管理系统风险，酒店数字化进程不达预期，
品牌形象受挫，竞争加剧。
主要财务指标
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会计年度
2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)
21,88224,07325,94627,929
同比增长(%)