【行业研究报告】巴比食品-2023年报点评：拓店持续加速，经营稳中有进

事项：
公司发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入16.30亿元，同比+6.9%；
归母净利润2.14亿元，同比-4.0%；扣非归母净利润1.78亿元，同比-3.8%。
单Q4实现营业总收入4.44亿元，同比+4.6%，归母净利润为0.59亿元，同比
-33.5%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+19.3%。公司拟每10股派4.0元。
-33.5%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+19.3%。公司拟每10股派4.0元。
评论：
区域拓展下全年开店表现亮眼，但单店压力延续+团餐高基数下回落，导致整
体营收端承压。23年公司收入同比+6.9％，其中特许加盟同比+10.0％，受益
于区域拓展，门店超预期开拓1319家加盟门店，并净增570家至5043家，其
中华东/华中/华南加盟门店分别新增216/92/264家，而单店在低基数继续下滑
2.5％，主要与华东地区人口回流、放开后中小品牌供给陡增分流所致，团餐业
务全年同比-0.6％，主要系22年高基数、客户结构调整所致。单Q4分渠道来
看，直营/特许加盟压力有所延续，分别同比+1.4%/+3.4%，团餐增速环比放缓
至+9.7％。分地区来看，华东/华南/华中/华北分别-0.3％/+41.0％/+35.7％
/+13.0％，华南、华中等外埠区域开店拉动效应明显。
成本及费投等相对平稳，但受新工厂折旧拖累，23全年盈利能力有所回落。
23年公司整体毛利率26.4%，同比-1.4pcts，其中特许加盟业务毛利率保持稳
定，主要是受团餐毛利率下降5.5pcts拖累，一是因为22年特殊情况下团餐销
售火热，故团餐毛利率基数较高，而23年又进一步新投产能导致折旧有所提
升，二是23年团餐销售承压下公司主动优化产品结构、加大团餐拓客投入。
除此之外其他费用端相对平稳，最终扣非归母净利率10.9%，同比-1.2pcts。单
Q4毛利率27.0%，同比-0.9pcts，整体成本端波动不大，但受益于费用管控，
单Q4销售/管理费用率分别-1.3/-1.5pcts，最终扣非归母净利率12.5%，同比
+1.5pcts。
23需求基数筑底，24延续较快开店，同时尽可能挖掘团餐增长，公司整体有
望重回双位数增长轨道。23年公司经营承压，本质一是在于全行业加速开店
背景下，公司新开门店生存质量不高，二是22年红利阶段性消退，且团餐竞
争明显加剧影响。展望24年，公司已针对性做出调整，计划一是根据各地区
市场情况，推进门店赋能措施，同时加快开店速度，新进入湖南、安徽和连云
港等新市场，目标新拓门店在1000家基础上稳中有进，二是重点发力新零售，
积极探索直播、社团、海外等方面业务，同时继续发展预制菜，为团餐贡献第
二增长曲线，目标团餐再进增长轨道，提升华东以外销售结构占比，三是稳步
推进产能建设，东莞/武汉预计3月/年底投产，尽快提升产能利用率，四是推
动行业整合发展，新收购蒸全味预计Q2起开始并表，五是打通品宣变现体系，
提升品牌传播价值。伴随需求企稳、基数筑底，24年公司有望重回双位数增
长，同时盈利在成本红利+产能利用率提升下进一步改善。
投资建议：拓店持续加速，经营稳中有进，维持“强推”评级。短期来看，在
23年站稳需求低基数后，24年公司有望重新开启双位数增长，无论团餐、预
制菜业务，还是湖南、安徽等新区域拓展均不乏看点催化，长期视角下，在品
牌、产能保证下，公司坚持长期主义，相关业务稳扎稳打推进，成长确定性依
旧较强。基于年报，我们调整24-25年EPS预测1.01/1.19元（此前预测为
1.05/1.23元），并引入26年EPS预测1.36元，对应P/E估值17/14/12倍，给
予24年20倍PE，对应目标价为20.2元，维持“强推”评级。
风险提示：需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓
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