【行业研究报告】丽珠集团-处方药短暂承压，大单品梯队陆续兑现拉动长期成长

收入29.03亿元（同比-15.50%），我们预计主要受到诊疗量下滑、反腐影响；促
性激素产品实现收入27.67亿元（同比+6.80%）；精神产品实现收入6.02亿元（同
比+10.54%）；抗感染产品实现收入2.86亿元（同比-25.46%）。原料药和中间体
实现收入32.53亿元（同比+3.70%）；中药制剂实现收入17.45亿元（同比+39.19%）
实现收入32.53亿元（同比+3.70%）；中药制剂实现收入17.45亿元（同比+39.19%）
快速增长表现亮眼，我们预计来自抗病毒颗粒、参芪扶正等优势品种市场需求的持
续增加。生物制品实现收入0.84亿元（同比-79.33%），我们预计主要由于新冠疫
苗需求减少；诊断试剂及设备实现收入6.59亿元（同比-8.92%）。
财务数据方面，公司2023年毛利率64.08%相比2022年下降0.60pp；销售费用率
为28.95%，相比2022年的30.78%下降1.83pp，绝对额同比下降7.44%，我们预
计主要受反腐影响，学术推广活动减少而支出缩减；研发费用率10.74%，相比2022
年的11.30%下降0.56pp，绝对额同比下降6.44%；管理费用率5.26%，相比2022
年的5.20%上升0.06pp，绝对额同比下降0.39%；经营性现金流同比增长17.18%。
公司各项财务指标表现良好。
高壁垒复杂制剂、生物制剂特色布局，大单品将陆续迎来价值兑现。公司积极布局
高壁垒复杂制剂和特色生物药研发。基于公司高壁垒微球平台，曲普瑞林微球（1M）
前列腺癌已上市、子宫内膜异位症已申报；阿立哌唑微球已提交NDA。未来亮丙瑞
林微球（3M）、奥曲肽微球（1M）、戈舍瑞林植入剂等复杂制剂产品有望陆续申报。
生物制剂方面，司美格鲁肽2型糖尿病3期临床已进入随访阶段，我们预计2024
年中申报上市；重组IL-17A/F银屑病3期临床设计头对头司库奇尤单抗，有望实现
快速起效、疗效更好、维持时间更长。特色创新品种梯队步入兑现，将持续为公司
业绩提供增量。
盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公
司长期投资价值凸显。结合公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2024-2026年
归母净利润分别为22.10亿元、25.17亿元、29.14亿元，增长分别为13.1%、13.9%、
15.8%。EPS分别为2.39元、2.72元、3.15元，对应PE分别为16x，14x，12x。
我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，
风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。
财务指标
2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）