【行业研究报告】九阳股份-内销收入承压，外销恢复良好

2024年3月28日公司披露23年业绩，23年实现营收96.1亿元，
2024年3月28日公司披露23年业绩，23年实现营收96.1亿元，
同比-5.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比-26.6%；实现扣非归
母净利润3.5亿元，同比-35.8%。其中，Q4实现营收28.3亿元，
同比-12.9%；实现归母净利润0.3亿元，同比+0.9%；实现扣非归
母净利润0.1亿元，同比-83.9%。
内销收入承压，外销恢复良好。分产品：23年公司食品加工机/
营养煲/西式电器/炊具系列营收分别为29.4/37.0/23.1/4.2亿
元，同比分别-10.2%/-0.2%/+2.6%/-33.7%。食品加工机和炊具需
求有所承压，公司太空系列0涂层不粘电饭煲销售情况良好，助
推营养煲增速提升，西式电器因空气炸锅高基数影响同比下滑。
分地区：23年公司内销/外销营收分别为73.7/22.4亿元，同比
-16.7%/+68.8%，外销占比达到23.3%/+10.3pct，内销下滑较多主
因疫情后整体消费环境低迷，外销超预期增长主因客户补库需求
增多，海外恢复趋势明显。此外公司预计24年日常关联交易商品
销售总金额（主要关联人为SharkNinja、JS环球生活）不超过人
民币15.73亿元，对比23年实际发生金额同比下滑24.2%，我们
预计公司外销代工业务24年或有一定压力。
外销占比提升致整体毛利率下降。23年/23Q4公司毛利率为
25.9%/-3.2pct、27.0%/-2.8pct，整体毛利率下滑主因市场结构
变化（低毛利率外销占比提升），分区域来看23年公司国内、国
外毛利率分别为31.1%/-1.0pct、8.6%/-0.7pct，国外毛利率减少
主因外销代工比例增加。23年公司销售/管理/财务/研发费用率为
14.8%/4.0%/-0.7%/4.1%，同比-0.8pct/+0.3pct/持平/+0.2pct，
销售费率下降主要因为公司提高销售费用的利用效率；综合影响
下，公司23年、23Q4净利率分别为4.1%/-1.1pct、0.9%/+0.2pct。
公司23年新推出的“太空科技2.0”系列产品（中高端产品线）
进一步优化产品结构，未来将继续坚持发展厨房小家电、水家电、
清洁、个护小家电和炊具等产品线，深化九阳品牌和Shark品牌
的协同价值，业绩有望实现增长。
预计公司2024-2026年实现归母净利6.1/6.7/7.4亿元，同比
+56.1%/+9.7%/+10.6%，公司现价对应PE为13.9/12.6/11.4x，维
消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。
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