【行业研究报告】海尔智家-盈利能力持续改善，大幅上调分红

事件：2023年公司实现营业收入2614.3亿元，同比+7.3%；归母净利润166.0
亿元，同比+12.8%；扣非归母净利润158.2亿元，同比+13.3%。2023Q4公
司实现营业收入627.7亿元，同比+6.8%；归母净利润34.5亿元，同比+13.2%；
扣非归母净利润31.0亿元，同比+13.2%。公司拟每10股分配现金股利8.04
元（含税），分配现金红利74.7亿元，分红比例45.02%，如加上23年公司
A股/H股分别回购14.3亿元/2.0亿元港币，占公司净利润比例超54.7%。
A股/H股分别回购14.3亿元/2.0亿元港币，占公司净利润比例超54.7%。
同时公司公布未来三年（24-26年）股东回报规划，24-26年现金分红比例
较23年分红比例稳步提升，25-26年现金分红比例≥50%。
23年公司营收同比+7.3%，进一步拆分：1）按分部：23年公司空调/冰冷/
厨电/洗&干衣机/水家电/其他业务收入分别为461/819/417/615/153/967
亿元，分别同比+13%/+5%/+7%/+6%/+9%/+6%。2）对外交易收入口径：23
年公司中国/美国/欧洲/南亚/东南亚/中东非/日本市场收入分别同比
+7%/+4%/+24%/+15%/+12%/-2%/+3%。
数字化、结构优化带动盈利能力持续改善。公司23Q4毛利率同比+0.1pct
至34.0%，延续同比修复态势。其中，国内市场受益于大宗价格同比下行、
采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善等，
叠加高端升级效果继续兑现（卡萨帝2023年全年收入增长超过10%，零售
额增幅14%），毛利率延续同比增长态势；海外市场持续优化产品结构、提
升产能利用率助力毛利率修复。费用端，公司23Q4销售/管理/研发/财务
费用率分别为18.8%/5.3%/3.5%/1.0%，分别同比-0.1/-0.0/-0.0/+0.3pct，财
务费用率同比提升系受海外加息影响增加利息支出（23年利息费用达21.1
亿元，同比+11.2亿元），若剔除此影响，公司实际经营业绩增速表现将好
于表观。最终，公司23Q4实现归母净利率5.5%，同比+0.3pct。
投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌高
端化布局，海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度，
国内经营效率提升、品牌升级成效凸显，海外需求修复有望带动盈利能力
修复，业绩增长富有韧性，23年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、
ROE强化增长信心；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以
提升零部件自主比例，海外新业务开发、产能扩张同步推进，有望不断提
升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润189/214/241亿元，对应
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加
剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)243,578.92261,427.78282,131.47302,915.37324,436.11
增长率(%)7.257.337.927.377.10
EBITDA(百万元)34,952.4237,551.8629,935.5831,595.0533,927.41
归属母公司净利润(百万元)14,710.9216,596.6218,923.6921,409.1324,052.50
增长率(%)12.5812.8214.0213.1312.35