【行业研究报告】凯莱英-大订单影响收入利润，商业化&MNC增长强劲，加快海外产能布局

年收入54.05亿元，同比增长24.37%。
分板块来看剔除大订单之后各个板块实现了20%+增长：公司小分子业务
2023年实现营业收入66.2亿，剔除大订单之后收入42亿（同比+25.60%），
2023年实现营业收入66.2亿，剔除大订单之后收入42亿（同比+25.60%），
新兴业务实现收入11.99亿元（同比+20.42%）。
分客户来看跨国制药公司增长非常强劲，中小biotech受到投融资影响增
速有所下降：2023年公司来自跨国制药公司收入49.88亿元，剔除大订单
后收入25.68亿元，（同比+75.13%），中小biotech实现收入28.37亿元
（同比-1.47%），其中海外增长3.08%。
分地区来看美国和欧洲地区增长较好，国内客户受到了投融资影响：公司
2023年美国地区实现收入52.67亿元，剔除大订单后28.47亿元（同比
+47.47%），国内客户收入14.81（同比-5.31%），亚太客户（剔除中国
大陆）收入同比+15.03%，来自市场欧洲收入同比+57.11%。
分阶段来看公司商业化增长强劲，前端业务持平：公司2023年商业化项目
40个，实现收入51.12亿元，剔除大订单后实现收入26.92亿元（同比
+47.13%），公司临床阶段项目实现收入15.07亿元，剔除抗病毒项目影响
基本持平。
公司整体新兴业务维持了较快增长，其中拆分来看收入：化学大分子同比
+8.76%，临床研究服务同比-7.44%，制剂业务同比+18.36%，技术输出确
认收入过亿，生物大分子CDMO同比+31.29%，合成生物技术同比
+38.13%。
展望2024：公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新
兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台
阶打下良好基础。
盈利预测调整：基于当前整体生物医药行业投融资的阶段性遇冷对整体行业
的影响，以及2023年公司已有的财务数据，我们下调公司的盈利预测。2024
年收入端由90亿下调至65亿，利润率方面基于2023年大订单还有收入，
2024年大订单归零，大订单利润率较高，也相应做了下调。
盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润
分别为11.95亿元、15.00亿元、18.87亿元，同比增长-47.3%、25.5%、
风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险。
财务指标
2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）