【行业研究报告】劲仔食品-23年报点评：23年完美收官，未来增势强劲

事件：
公司2023全年实现营收20.65亿元（yoy+41.26%），实现归母净利润2.10
亿元（yoy+68.17%），实现扣非归母净利润1.86亿元（yoy+64.49%）。单季
度来看，2023Q4公司实现营收5.72亿元，（yoy+26.51%），实现归母净利
润0.76亿元（yoy+122.61%），实现扣非归母净利润0.77亿元（yoy+153.92%）。
润0.76亿元（yoy+122.61%），实现扣非归母净利润0.77亿元（yoy+153.92%）。
公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。
我们的分析和判断：
1、产品端：深化实施“大单品”发展战略、小鱼+鹌鹑蛋构筑核心产品矩
阵23年公司鱼制品实现营收12.91亿元，同比+25.87%；禽类制品实现营收
4.52亿元，同比+147.56%；豆制品实现营收2.17亿元，同比+18.68%；蔬
菜制品实现营收0.72亿元，同比+88.24%。24年，公司核心单品小鱼干有
望继续凭借“大包装+散称”战略，推动产品进入线下高势能渠道，同时，
公司陆续开发专业散称经销商，推动散称产品铺市，提高客单价，填补渠
道空白；第二增长曲线鹌鹑蛋23年收入超3亿，24年专注产品创新与品
牌化发展，朝第二个“十亿级单品”目标迈进。
2、渠道端：线下空白渠道持续拓展、线上抖音放量实现品牌&销量双重提
升23年公司线上实现营收4.16亿元，同比+34.76%，线下实现营收16.49亿
元，同比+43%；经销模式实现营收16.66亿元，同比+35.98%；直营模式实
现营收3.99亿元，同比+68.52%。2023年，公司在线下重点实行“大包装
+散称”双翼发展战略，帮助公司不断填补空白渠道和终端网点；同时针对
新兴的量贩渠道，公司实现了较快的增长（yoy+150%以上），但我们认为
仍有进场sku提升，门店数扩张带来的公司渠道收入提升空间。线上业务
营收同比维持前期的快速增长，尤其是抖音等新媒体渠道（yoy+140%以
上），抖音渠道的快速发展帮助公司实现品牌和销量的双重提升。
3、投资建议：
我们预计，随着公司核心单品小鱼稳步增长，高成长性鹌鹑蛋品类提增速，
渠道端，凭借线下空白终端的不断覆盖，线上新媒体渠道收入持续放量，
公司未来三年业绩有望维持较快增长，26年有望实现收入再倍增！我们预
计24-26年公司营收为27.2/34.5/42.6亿元，yoy+32%/27%/23%；归母净利
润为2.8/3.6/4.6亿元，yoy+33%/31%/28%；对应PE分别为23X/18X/14X，
风险提示：测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定
性风险。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)1,462.032,065.212,719.313,449.914,259.69
增长率(%)31.5941.2631.6726.8723.47
EBITDA(百万元)176.43308.17357.25451.99565.15
归属母公司净利润(百万元)124.66209.58277.82362.97464.77