【行业研究报告】九毛九-公司年报点评：2H23年收入增47.5%，派息率有望不低于40%

投资要点：九毛九发布2023年业绩公告。2023年，公司收入合计59.86亿元，同比上升49.43%；店铺层面经营利润10.77亿元，同比上升108.48%；归母净利润4.53亿元，同比上升820.17%，经调整净利润5.01亿元，同比上升622.71%。业绩基本符合此前预告预期。2H23，公司收入合计31.06亿元，同比上升47.45%；店铺层面经营利润5.02亿元，同比上升110.47%；归母净利润2.31亿元，经调整净利润2.53亿元。董事会建议派发末期股息每股普通股0.15港元（合计约2.2亿港元），派息率约为归母净利润的43.1%，未来拟维持不少于40%。1、怂火锅比重提升，各品牌利润率环比下滑。其中，2H23（1）收入结构，太二、怂火锅、九毛九、其他品牌营业收入各22.89/4.54/3.12/0.52亿元，同比+41.0%/+73.0%/+6.3%/-81%，占总收入比重各为73.7%/14.6%/10.0%/1.7%。（2）利润结构，店铺层面经营利润太二、怂火锅、九毛九各3.99/0.50/0.50亿元，同利润结构，店铺层面经营利润太二、怂火锅、九毛九各3.99/0.50/0.50亿元，同比+99.0%/扭亏为盈/+20.3%，餐厅经营利润率各17.4%/11.1%/16.0%，环比降3.9/2.6/3.2pct。各品牌稳步拓店，牛肉火锅初入市场。（1）餐厅规模。2023年九毛九餐厅旗下餐厅数量合计726家，同比增加170家：其中太二578家，同比增加128家；怂重庆火锅厂餐厅62家，同比增加35家；赖美丽烤鱼7家，同比增加5家；九毛九77家，同比增加1家；赏鲜悦木新开1家；那未大叔是大厨维持1家不变。（2）餐厅表现。①太二：客单价75元同比下降2.6%，翻座率3同比增长15.4%；②九毛九：客单价58元同比增长5.5%，翻座率1.8同比增长12.5%；③怂火锅：客单价113元同比下降11.7%，翻座率2.8同比增长12.0%；④那未大叔是大厨：客单价151元同比增长2.0%，翻座率1.3同比下降35.0%；⑤赖美丽烤鱼：客单价80元同比增长3.9%，翻座率3.3同比增长22.2%。⑥赏鲜悦木：客单价587元，翻座率1.3。2、毛利率环比改善，人工、折摊相对承压。公司2H23年归母净利率7.4%，同比增长7.8pct，环比减少0.3pct。其中2H23，（1）原材料及耗材：环比增长5.5%至11亿元，占收入比例35.4%，环比减少0.8pct。（2）员工成本：环比增长15.2%至8.3亿元，主因新开餐厅招募新雇员，占收入比例26.6%，环比增加1.7pct。（3）使用权资产折旧：环比增长13.4%至2.6亿元，主因餐厅数目增加，占收入比例8.3%，环比增加0.4pct。（4）其他租金及相关开支：环比增长6.8%至0.7亿元，主因收入增长导致可变租金付款增加，占收入比例2.3%，维持相对稳定。（5）其他资产的折旧及摊销：环比增长15.9%至1.3亿元，主因餐厅扩张导致装修及采购支出增加，占收入比例4.1%，环比减少0.5pct，主因收入恢复速度超过其他资产折旧及摊销的速度。（6）水电开支：环比增长17.8%至1.2亿元，主因餐厅扩张，占收入比例3.8%，环比增加0.3pct。主要财务数据及预测202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)407761137750969611837(+/-)YoY(%)-4.16%49.43%26.71%25.23%22.12%净利润(百万元)49453567745951(+/-)YoY(%)-85.50%820.17%25.02%31.38%27.63%全面摊薄EPS(元)0.030.320.390.520.66毛利率(%)64.51%64.95%65.35%65.32%65.31%净资产收益率(%)1.76%14.64%17.01%20.11%22.72%资料来源：公司年报（2022-2023），HTI备注：净利润为归属母公司所有者的净利润