【行业研究报告】猫眼娱乐-2H23业绩强劲；增加头部影片投资以抓住票房收益潜力

在线媒体:中性授权转发报告/业绩点评报告在线媒体:中性授权转发报告/业绩点评报告目标价:HK$13.60当前股价:HK$10.68股价上行/下行空间+27%52周最高/最低价(HK$)12.18/6.32市值(US$mn)1,562当前发行数量(百万股)1,144三个月平均日交易額(US$mn)5流通盘占比(%)21主要股东(%)王长田42腾讯14微影10按2024年3月21日收市数据资料来源:FactSetN/A目标价(HK$)13.6013.90-2%2024EEPS(RMB)0.940.95-1%2025EEPS(RMB)1.071.061%2026EEPS(RMB)1.19N/AN/A低于市场预测。2H23业绩强劲；增加头部影片投资以抓住票房收益潜力•2H23收入和利润均位于此前盈利预喜区间中位。•我们小幅下调2024年中国票房增速预测，但仍预计猫眼娱乐将因市占率扩张和对头部影片投资的提升而领跑行业。金）。2H23回顾：猫眼娱乐发布2H23业绩，营收同比激增127%至25.6亿元人民币，调整后净利润为5.73亿元人民币，均位于此前盈利预喜区间中位。票务收入同比高增161%至12.4亿元人民币，得益于行业复苏（根据Wind数据，2H23电影/演出票房收入同比分别增长125%/87%）。我们测算猫眼娱乐在电影市场的占有率同比提升。2H23娱乐内容服务收入同比增长107%至12.0亿元人民币。2023年，猫眼娱乐参与的已上映国产影片共计54部，创下历史新高。同时，公司一直致力于提升对影片的参与深度。2023年公司主控发行的国产影片共30部（对比2019/21年分别为14/18部）。根据公司方面信息，猫眼娱乐的市场覆盖率持续增加。2H23调整后净利润5.73亿元人民币对应利润率为22.4%（对比2H22/1H23为-0.1%/+20.7%）。我们对中国电影行业增长持更为谨慎的态度。2024年1-2月，中国电影总票房与2023/19年同期相比分别下降了2%/6%。我们认为，电影市场表现疲软的原因是头部影片的票房贡献减少（因为消费者现在对电影内容有更高的要求），以及宏观经济复苏缓慢。我们注意到，2024年电影内容储备强劲，包括《酱园弄》、《李娜》和《解密》。然而，考虑到上映时间的不确定性、上述挑战和去年的高基数，我们仍对中国电影行业持谨慎态度，预计2024年中国票房收入同比小幅增长4%。我们认为猫眼娱乐将继续领跑行业。我们预测猫眼娱乐2024年总收入将同比增长10%：1）娱乐内容服务同比增长11%。1H23猫眼娱乐的市场覆盖率已达80%（最新列报数据），我们预计猫眼娱乐将凭借久经考验的选片能力、领先的宣发产品和不断增长的产能以抓住票房收益潜力。2)票务收入同比增长8%，其中电影票房收入增速可能与中国票房增速基本一致；演出票房收入有望保持超30%的同比高速增长，得益于与更多头部歌手合作以及地域扩张。股东回报：猫眼娱乐于2023年并未派发股息，主要原因是公司计划扩大内容投资且公司仅从2022年下半年才重新实现盈利。我们认为，2024年稳定的盈利能力可能会促使猫眼娱乐在今年派发股息。营收小幅下调3%/2%，以反映2024年中国票房展望趋弱。我们维持调整后净利率基本不变。我们将估值基准年份切换至2026年。考虑到增速不如疫情前，我们给予猫眼娱乐11倍2024年P/E（之前为13倍2023年P/E），低于疫情前的平均动态市盈率。我们的目标价还考虑了公司净现金。风险提示：内容投资失败；竞争。财务数据摘要摘要(年结:12月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(RMBmn)2,3194,7575,2285,7376,164息税前利润(RMBmn)1621,0981,1831,3761,541归母净利润(RMBmn)2331,0291,0851,2361,366每股收益(RMB)0.200.900.941.071.19市盈率(x)29.18.59.58.37.6注：历史估值倍数以全年平均股价计算。净利润、每股收益和市盈率按非国际财务报告准则。Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-246.07.59.010.512.0猫眼娱乐恒生指数2024E2025E营收(RMBmn)5,556(-6%)6,018(-5%)EPS(RMB)0.92(+3%)1.04(+3%)