【行业研究报告】珍酒李渡-珍酒李渡23年报点评：多品牌运作，增长势能充足

⚫公司发布2023年业绩：
➢23H2：收入35.1亿（+25.6%），归母净利润7.4亿（+46.9%），Non-GAAP
净利润8.2亿（+52.0%）。
➢23年：收入70.3亿（+20.1%），归母净利润23.3亿（+126.0%），Non-GAAP
净利润16.2亿（+35.5%）。净利润差异主要系上市前优先股及认股权
净利润16.2亿（+35.5%）。净利润差异主要系上市前优先股及认股权
证约8亿元公允值会计调整。
➢收入、利润基本符合市场预期。
➢公司拟派息0.18港元/股（约0.16人民币/股），对应Non-GAAP净利
润分红比例约35%。
⚫收入：高端价格带表现优异
➢23年收入70.3亿，同比+20.1%，销量2.6万吨，同比+9.2%，吨价
27.0万元/吨，同比+10.0%；23H2收入35.1亿，同比+25.6%，销量
1.3万吨，同比+17.3%，吨价27.4万元/吨，同比+7.1%。
➢分价格带看：高端价格带表现优异，产品结构持续优化。23年公司
高端/次高端/中端及以下的收入分别为19.2/27.5/23.6亿元，同比
+33.2%/+15.3%/+16.3%。其中，高端产品占比提高2.7pct至27.3%，
产品结构持续优化，预计高档光瓶系列贡献可观增量。次高端系列增
速有所回落，主要系23H1公司主动精简贴牌产品所致。23H2次高端
系列营收同比+33.1%，提速明显，其中主力大单品珍十五预计23H2
同比增速30%+。
➢分品牌与量价看：珍酒量平价增，李渡量价齐升。23年公司主要产
品中，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收45.8/11.1/8.3/3.9亿
元，同比+19.9%/25.1%/17.0%/13.6%。其中，珍酒量价分别同比
-1.8%/+22.0%，主要系公司主动优化产品结构，淘汰低价贴牌产品，
聚焦高档光瓶/珍30/珍15/老珍酒。李渡量价分别同比+17.0%/6.9%，
主要系公司拓宽次高端与中端产品矩阵所致。
⚫盈利：产品结构优化叠加生产成本下降带动盈利能力提升
➢23年公司毛利率58.0%，同比+2.7pct；销售费率/管理费率同比
+0.2/0.3pcts，Non-GAAP净利润率23.1%，同比+2.6pcts。
➢产品结构优化叠加生产成本下降带动毛利率向上。分品牌看，23年
公司珍酒/李渡/湘窖/开口笑/其他产品的毛利率，分别同比
+3.24%/+3.46%/-1.21%/+2.16%/+1.17%。其中，珍酒系列毛利率提高
主要系公司主动优化产品结构所致；其余产品系列23吨成本均有明
显降幅带动毛利率向上，主要系自产基酒替换外购基酒所致。
➢公司高举高打，提高费用投放抢占市场份额。23年公司销售费用率/
管理费用率分别为23.1%/6.8%，同比+0.2/0.3pcts。公司仍处于市
场扩张状态，需要持续投入费用与扩充销售队伍实现市占率提高。
➢我们的观点：
珍酒李渡（06979）