【行业研究报告】招商南油-2023年报点评：成品油轮景气度持续，归母净利润再上层楼

事件:
2024年3月26日，招商南油发布2023年报：公司全年共完成货运量
4,680万吨，同比增长+4.58%；货运周转量910亿吨千米，同比+1.34%；
实现营业收入61.97亿元，同比-1.08%，归母净利润15.57亿元，同比
+8.55%，归母净利润为历史新高。
投资要点:
投资要点:
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运价持续历史高位，归母净利逆势增长显α用2023年的BCTI-TC7的
TCE水平作为公司2023年度业绩的参考基准，该时段BCTI-TC7TCE
均值为25,842美元/天，同比下降24.22%。然而，公司2023年度归母
净利润同比升幅8.55%，优于市场平均水平，显示出公司较强的经营能
力。运价的下滑并非周期性下行，因为当前的运价水平仍处于历史上的
较高水准，据克拉克森数据，2011年至2024年3月26日的TC7TCE
均值仅为17,011美元/天。
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船队老化+环保压力，供给紧张支撑市场景气度持续根据克拉克森数
据，截至2024年2月，MR船型的在手订单占比（按Dwt计算）为10%。
此外，MR船型船龄与环保压力相对严重，超过20年龄的老船和15-19
年龄的老化船分别占比（按Dwt计算）为10%和27%，远高于在手订单
中新船的数量，并有18%运力2023年CII评级在D-E级。考虑到2024
年的CII等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力，未来几年MR市场的
供应端仍然存在压力。看需求侧，亚太地区成品油贸易量仍在持续向好，
预计2024/2025年将增长3%/2%。因此，未来成品油运输的景气程度有
望保持在较高水平。
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盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸
成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈
利预测，预计招商南油2024-2026年营业收入分别为69.85、71.83与
72.49亿元，归母净利润分别为20.45、21.05与21.33亿元，对应PE分
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风险提示成品油贸易需求不及预期；老船淘汰不及预期；成品油轮
订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险。