【行业研究报告】兖矿能源-公司信息更新报告：收购落地增厚业绩，兼具高分红与高成长

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公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1500.3亿元，同比-33.3%；
实现归母净利润201.4亿元，同比-39.6%。单Q4来看，公司实现营业收入142.2
亿元，环比-65.0%；实现归母净利润45.2亿元，环比-0.5%。考虑到2024年一
季度市场煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，
预计2024-2026年归母净利润为210.6/238.7/268.0亿元（2024-2025年前值为
226.0/249.1亿元），同比+4.6%/+13.3%/+12.3%；对应EPS分别为2.83/3.21/3.60
元；对应当前股价，PE为8.2/7.2/6.4倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长
期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高
收购带来产销提升，市场煤价下行拖累盈利
煤炭业务：2023年公司商品煤产销量分别为13211/12702万吨，同比+0.6%/-6.2%
（调整后口径），其中海外自产煤产销量分别为3887/3843万吨，同比
+13.12%/+12.59%，自2023年三季度以来兖煤澳洲和兖煤国际煤炭产量恢复迅
速；国内自产煤产销量分别为9324/8254万吨，同比43.07%/44.71%，主要是2023
年公司收购山东能源集团鲁西矿业有限公司51%股权和兖矿新疆能化有限公司
51%股权带来产销量提升。2023年国内外煤价均呈现下行态势，公司商品煤吨煤
售价803元/吨，同比-33.8%；其中国内自产煤吨煤售价671元/吨，同比-27.7%，
海外自产煤吨煤售价1031元/吨，同比-34.4%；毛利方面，商品煤吨煤毛利415
元/吨，同比-39.6%，其中国内自产煤吨煤毛利419元/吨，同比-32.6%，海外自
产煤吨煤毛利471元/吨，同比-54.6%。煤化工业务：2023年煤化工产销量分别
为858.7/788.0万吨，同比+9.0%/+7.6%；实现营业收入264亿元，同比+8.8%，
营业成本211亿元，同比+9.5%。电力业务：2023年发/售电量分别为84.0/71.1
亿千万时，同比+0.4%/-2.2%，实现营业收入25.9亿，同比-5.0%；营业成本23.5
亿元，同比+5.0%。
煤炭产量仍有成长性，分红承诺提高提升投资价值
煤炭产量仍有成长性：公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙
古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180
万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025
年投产，持续贡献增量。公司年报中指出2024年计划生产商品煤1.4亿吨，若
实现则相较于2023年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺提升投
资价值：2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分
红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元。公司2023
年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元（含税），对应扣除法定储备后净
利润的60%，以2024年3月28日收盘价计算公司股息率为6.5%。
风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)224,973150,025153,267161,230169,767
YOY(%)48.0-33.32.25.25.3
归母净利润(百万元)33,35720,14021,06023,86926,801
YOY(%)102.9-39.64.613.312.3