【行业研究报告】中国太保-寿险质效改善明显，全年承保利润表现稳健

——中国太保2023年点评
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公司披露2023年，2023新/旧假设NBV分别109.6/120.4亿元，分别较2022年
同比+19.1%/+30.8%；新准则下归母净利润272.6亿元、同比-27.1%，承保利润/
投资利润分别+2.8%/-60.8%，权益市场波动拖累全年净利润。考虑公司寿险个险
渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，我们预测
2024-2026ENBV分别同比+10.0%/+13.0%/+12.0%，对应EV增速
+7.1%/+8.2%/+7.8%，我们上调2024-2025年归母净利润预测至325.0/389.7亿元
（调前317.5/380.0亿元），新增2026E为428.7亿，分别同比
+19.2%/+20%/+10.0%，对应EPS分别为3.38/4.05/4.46元。公司寿险核心队伍规
模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，财险板块稳步增
长，成本结构得到改善，2023年分红比例达36%，当前股价对应2024-2026年
margin和举绩率改善明显，银保价值延续高增，负债端保持高景气度
（1）2023年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自5%至4.5%，风险贴
现率自11%至9%。按2023年经济假设（新口径）测算集团/寿险EV分别为
5295/4020亿元，分别同比+1.9%/+1.0%。根据公司敏感性分析结果，我们测算经
济假设调整对集团/寿险EV影响为-3.6%/-2.7%。（2）个险转型下产能见效，银
保价值高增。新/旧假设NBV分别109.6/120.4亿元，分别较2022年同比
+19.1%/+30.8%，NBVmargin达13.3%，同比+1.7pct，个险/银保NBV分别同
比+9%/+116%；（3）寿险规模保费2528亿，同比+3.2%，个险新单期缴达262
亿，同比+32.3%，月人均/核心人力首年规模保费分别同比+51.8%/+26.6%，举绩
率提升4.5pct至67.9%；银保期缴新保规模90.2亿，同比+170%；（4）13个月/25
个月保单继续率分别+7.7/+10.6pct至95.7%/84.0%。寿险合同服务边际余额
3239.7亿元，较年初-0.8%，新业务合同服务边际117亿元，同比+39%。
财险综合成本率优于同业，承保利润同比转正但资产端拖累净利润
（1）财险COR97.7%，同比+0.7pct，费用率/赔付率分别-0.3pct/+1.1pct。财险服
务收入1771.3亿元，同比+11.8%，车险/非车险同比6.2%/+20.4%，非车险占比
达45.6%，提升2.9pct。车险COR达97.6%，同比+1.1pct，新能源车险同比+54.7%；
非车险COR97.7%，较同期持平。（2）权益市场下跌及高基数（2022同期I9位
重述）导致投资端承压。集团权益类资产占比14.5%，较年初-0.3pct总投资收益
率/净投资收益率分别2.6%/4.0%，分别-1.5pct/-0.3pct。
风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
保险服务收入（百万元）249,745266,167284,270310,275340,671
YoY(%)-6.66.89.19.8
内含价值(百万元)519,621529,493566,857613,317661,416