【行业研究报告】舍得酒业-大众消费发力，省外拓展有序

亿元，同比+17%。其中，Q4实现营收18.4亿元，同比+27.6%。
1）分产品，大众价格带产品表现较好。2023年以舍得系列为代表的中高档酒实
1）分产品，大众价格带产品表现较好。2023年以舍得系列为代表的中高档酒实
现营业收入56.6亿元，同比增长16%；以沱牌系列为代表的普通酒实现营业
收入9.1亿元，同比增长16.1%，主要由于沱牌特级T68增势较好。量价拆分
来看，2023年中高档酒、普通酒销量分别同比+27.9%、-7.63%，对应吨价分
别同比-9.3%、+25.7%。中高档酒量增价减，我们认为主要是由于品味舍得受
白酒商务需求偏弱影响增速较慢，舍之道等次高端以下产品受宴席等消费场景
恢复增长较快占比有所提升。普通酒量减价增，我们预计高线光瓶T68放量较
好。
2）分地区，省外市场拓展有序。2023年酒类省内实现营业收入18.8亿元，同比
增长16.8%，省外实现营业收入46.8亿元，同比增长15.6%。截至2023年
年底，公司经销商2655家，净增497家。其中省内经销商395家，净增72
家，省外经销商2260家，净增425家。
利润分析：产品结构下移，盈利能力承压。公司2023年毛利率为74.5%，同比下
降3.22pct，其中Q4毛利率72.27%，同比下降3.48pct，主要系1）产品结构变
化，中低价格段白酒销售占比提升；2）天马玻璃新厂投产；3）新窖池投产。2023
年公司期间费用率为28.33%，同比增长1.26pct，主要由于销售费用率提升
1.43pct，追其原因为职工薪酬费用增加40%，其中销售人员同比增长28%，以及
公司加大线下活动投放力度，尤其是新兴市场。公司2023年所得税率23.94%，
同比下降0.35pct。综合来看，2023年净利率为25.03%，同比下降3.05pct，单
Q4净利率25.86%，同比下降8.05pct。
展望2024年，公司继续推动风口产品沱牌T68、舍之道持续放量，且进一步夯实
基地市场，深化开展首府战役，加速全国化布局。公司2024年坚持四大战略，坚
定不移打造大单品、坚定不移提升高端份额、坚定不移推动全国化布局与区域深耕
并举、坚定不移推动品牌走向国际化。产品策略方面，舍得事业部聚焦品味舍得、
舍之道两大单品，舍之道受益于大众消费市场回暖以及100-150元产品消费升级。
沱牌事业部聚焦高线光瓶T68。市场布局方面，公司将进一步夯实基地市场，挖掘
食品饮料|白酒Ⅲ