【行业研究报告】美团-W-4Q23回顾：聚焦盈利增长

零售:超配授权转发报告/业绩点评报告零售:超配授权转发报告/业绩点评报告目标价:HK$175.00当前股价:HK$88.25股价上行/下行空间+98%52周最高/最低价(HK$)150.00/61.10市值(US$mn)71,861当前发行数量(百万股)6,370三个月平均日交易額(US$mn)414流通盘占比(%)57主要股东(%)腾讯控股18红杉资本7QihuiHoldingsLtd.3按2024年3月22日收市数据资料来源:FactSetN/A目标价(HK$)175.00180.00-3%2024EEPS(RMB)5.034.2419%2025EEPS(RMB)7.476.4715%2026EEPS(RMB)10.53N/AN/A市场预测。4Q23回顾：聚焦盈利增长•在竞争趋稳的大背景下，我们预测到店酒旅板块经营利润率将至少维持在高20%；新业务亏损收窄速度亦超出预期。餐饮外卖&闪购业务：根据我们的测算，4Q23餐饮外卖收入同比增长18%，低于25%的订单量增速，主要原因是上年同期1）疫情封锁期间平均客单价（AOV）受远距离和家庭外卖订单增长所推动；及2）免征增值税的影响。我们测算4Q23闪购业务收入同比增长29%，高于28%的订单量增速（日均单量达830万笔），得益于广告变现层面的提升以及品牌支出的下降。单位经济效益（UE）：4Q23餐饮外卖业务UE同比下滑，主要原因是AOV承压及用户补贴加大，不过两者的影响部分因规模经济效应及广告收入贡献加大而减轻；规模经济效应及广告收入贡献加大同时推动闪购业务UE同比增长。考虑到宏观不利因素，管理层预计餐饮外卖AOV及UE下行趋势将延续至2024年，不过订单量的预期健康增长应会助力经营利润维持健康增速。我们目前预测1Q24餐饮外卖收入/订单量同比分别增长17%/21%，2024年同比分别增长12%/14%。我们预计1Q24餐饮外卖板块UE同比下滑（环比增长），主要原因在于AOV下降及补贴加大，部分被配送效率改善和广告收入贡献加大所抵消。我们预计2024年餐饮外卖板块UE基本持平。远期而言，我们仍认为餐饮外卖板块UE可达板块总交易额（GTV）的3%，得益于规模经济效应增加及补贴缩减。我们预测1Q24闪购业务收入/订单量同比分别增长41%/40%，板块经营亏损为1.13亿元人民币（亏损率为2%）。到店、酒店及旅游业务：我们测算4Q23板块GTV/营收分别同比增长180%/65%。管理层表示，经营利润率环比持续下降（我们估算降至28-29%）的主要原因在于公司加大营销力度及拓展至下沉城市。我们现预测1Q24/2024年到店酒旅板块经营利润率为28.2%/29.5%，或占核销前GTV总额的1.5%/1.7%。1Q24经营利润率预计环比持平的原因是竞争似乎趋稳。收入方面，我们预测1Q24/2024年板块收入均同比增长26%。管理层仍对维持到店酒旅业务的市占率抱有信心，同时强调公司将侧重于绝对利润额。新业务：考虑到对美团优选的战略调整有望带动运营效率提升，我们预测1Q24/2024年板块收入同比增速均为16%。管理层表示，本季度迄今美团优选的经营亏损大幅收窄30%，得益于补贴缩减及件单价提升。管理层预计亏损收窄的趋势有望贯穿全年。管理层还预计剔除美团优选的新业务板块将于今年实现盈亏平衡。我们预测1Q24/2024年板块经营亏损分别为32亿/121亿元人民币。集团营收同比增长20%，调整后经营利润率为7.7%（未分配项目前）。我们预计1Q24核心本地商业营收同比增长22%，经营利润率为16.5%（同比下降550个基点/环比增长200个基点）。风险提示：竞争、宏观环境、监管。财务数据摘要摘要(年结:12月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(RMBmn)219,955276,745323,074374,644427,369息税前利润(RMBmn)(5,820)13,41524,73839,76459,198归母净利润(RMBmn)2,82723,25332,01647,59567,073每股收益(RMB)0.463.655.037.4710.53市盈率(x)379.435.117.611.88.4注：历史估值倍数以全年平均股价计算。净利润与每股收益按非国际财务报告准则。Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-2460.082.5105.0127.5150.0美团恒生指数2024E2025E营收(RMBmn)327,602(-1%)327,602(+14%)EPS(RMB)4.68(+7%)4.68(+60%)