【行业研究报告】北控水务集团-派息稳定，维持推荐

＃summary＃
事件：北控水务集团发布23年业绩：全年收入同比+14.1%至245.2亿元人民币（单
位下文同），归母净利润同比+60.5%至19.0亿元。每股拟派发末期股息8.7港仙，
全年派息比例为75%。
点评：全年收入同比增长14.1%至245.2亿元，水环境治理建造占比下降2ppt至
点评：全年收入同比增长14.1%至245.2亿元，水环境治理建造占比下降2ppt至
22%，EBITDA利润率+3.2ppt至36.4%，归母净利润同比+60.5%至19.0亿元。
水环境治理建造服务/污水及再生水处理/供水服务/水环境治理技术服务/城市资源
服务收入占比分别为22%/35%/12%/10%/21%，归母净利润占公司业务业绩比重
分别为17%/57%/15%/8%/2%。
⚫水环境治理业务因上半年疫后赶工而有所增长，预计24年后呈持续下降态
势。23年建造服务收入同比+2.8%至53.8亿元，归母净利润同比下降5.3%至
11.2亿元。
⚫污水及再生水处理业务收入同比+1.8%至86.4亿元，中国内地全年水厂平均
水处理合同价格上涨1.4%至1.49元/吨；毛利率下降1.8ppt至53%，主要系
电费上涨以及一次性调整部分项目公司于2个年度的水处理服务收入所致；
归母净利润同比基本持平为36.9亿元。
⚫供水服务收入同比+12.1%至29.8亿元，中国内地供水服务实际平均合同价格
同比+0.9%至2.15元/吨，毛利率下降3.0ppt至42%，主要系国内电费上涨以
及海外澳洲水处理化工成本和电费上涨影响；归母净利润同比+4.0%至9.9亿
元。
⚫22H2开始集团将北控城市资源综合入账，23年贡献50.6亿元收入，同比
+131%，以及归母净利润1.2亿元（+182%），城市资源服务毛利率较水处理
服务毛利率更低，拉低整体利润率水平。
期末有息负债增加20亿港元至742亿元。
集团坚持以现金流为核心，全年经营性现金流预计净流入23亿元，23年资本开支
68.3亿元，全年自由现金流预计净流入10亿元，公司已决定全面停止投资水治理
业务，我们预计资本开支将逐步收缩。
派息额稳定，全年派息额同比持平，合计为15.7港仙。
我们的观点：考虑到水费上涨带来的利润率弹性和境外债务结构调整降低财务费
用都是较为确定的事情，我们预计北控有超额完成业绩指引的可能，预计24/25/26
年收入分别为257.84/269.06/282.04亿元，同比分别+5.2%/+4.3%/+4.8%，归母净利
润分别为20.21/22.29/24.93亿元，同比分别+6.6%/+10.3%/+11.9%，公司派息额稳
⚫风险提示：提价不及预期、轻资产转型不及预期
主要财务指标
会计年度
20232024E2025E2026E
营业收入(百万元)24,51925,78426,90628,204
同比增长（%）14.15.24.34.8