【行业研究报告】绿城管理控股-业绩符合预期，逆势增长高派息

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⚫2023年业绩符合预期：2023年公司实现营收33.02亿元，同比增长24.3%；
综合毛利率52.2%，同比持平，其中政府代建毛利率同比提升4.4个百分点
至45.2%，主要因管理优化、人均效能提升；归母净利润为9.74亿元，同比
增长30.8%，归母净利率同比提升1.5个百分点至29.5%，业绩符合预期。
⚫现金充裕维持高派息：截至2023年末，公司经营性现金净流入9.55亿元，
同比增长31.8%，对归母净利润覆盖倍数约0.98倍；现金及等价物20.44亿
元，同比增长5.8%。基于充裕的现金，2023年公司每股末期派息0.4元，叠
元，同比增长5.8%。基于充裕的现金，2023年公司每股末期派息0.4元，叠
加每股特别派息0.1元，对应派息率约100%，对应截至3月22日收盘价股
息率达8.9%。
⚫新拓项目预计代建费稳健增长，国企成为主要客户：截至2023年末，公司
新拓项目代建费103.7亿元，同比增长20.5%，其中国有企业、私营企业、
金融机构和政府代建分别占比49.0%、30.6%、11.2%和9.2%。目前公司在手
项目充裕，截至2023年末，公司在建面积约52.5百万方，同比增长11.4%；
合约面积约119.6百万方，同比增长17.9%，对应整体可售货值8925亿元，
其中主要经济区域项目占比达77.7%。
⚫我们的观点：公司作为代建行业龙头，目前项目储备充足，在规模拓展过程
中设立经营兑现度等指标保障项目转化的可达性，未来三年业绩、派息均有
望保持稳健增长，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为
级，截至3月22日收盘价对应2024/2025/2026年PE估值为9.1/7.3/6.0倍；
基于每年80%派息率的保守假设，对应的股息率分别为8.8%/11.0%/13.4%。
⚫风险提示：项目拓展不及预期、商品房销售持续低迷、派息率不及预期。
主要财务指标
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会计年度
2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)