【行业研究报告】-美国房地产：长期特征与短期展望

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美国房地产：长期特征与短期展望
美国房地产：长期特征与短期展望
投资要点：
美国房地产是美国经济重要组成部分，二手房为主导的市场结构下，其消
费属性较强，占居民资产比重与股票相当：（1）经济地位：房地产部门
占GDP比重在15%-18%之间，住宅投资、住宅服务的消费支出分别占GDP
的3%-5%、12%-13%，消费属性大于投资；（2）市场结构与产业关联：
超高城镇化率下，美国地产销售中二手房占比超80%，而中国不到四成。
二手房为主的市场结构下，美国房地产对服务业拉动较为明显，而中国房
地产对服务业、制造业均有带动；（3）居民资产负债表地位：美国房地
产占居民资产比重为25%、与股票相当，而同期中国房地产占比35%、远
远领先股票；（4）资产收益率：1972-2023年，美国房地产复合收益率
5.3%，明显落后REITs（9.2%）和美股（11.4%），而2005年以来中国房
地产则跑赢A股；（5）景气周期：90年代以来美国房地产先后经历五轮
周期：（1）1991-2005H1（二战后最长的上行周期）1991-2005H1（二战
后最长的上行周期）、2005H2-2008（次贷危机）、2009-2019（金融危机
后的温和复苏）、2020-2021（疫情期间的V型反转）、2022-今（加息周
期引发的调整）；（6）需求主导因素：美国25-44岁主力置业人口数量持
续提升，“人口红利”为房地产销售带来长期支撑；利率是短期住房需求的
主导因素，领先地产销售1-2个季度。
2023.11以来美国房地产触底回升，2024年基本面仍相对稳健，偏紧的供
需格局、美联储降息的潜在利好以及主力置业人口规模持续增长，对应
2024年美国地产有望继续修复：（1）景气度：2023年11月以来，受益于
金融条件改善，美国住房市场景气度边际回升；（2）需求：2023年以来
销量同比降幅持续收窄，新屋销量增速好于成屋；（3）供给：成屋库存
处于低位，新屋待售相对较高；（4）房价：2023年开始美国房价再度上
行、已创历史新高，而在高房价和加息作用下，住房购买力仍相对较低；
（5）后续展望：往后看美国房地产基本面仍相对稳健，偏紧的供需格
局、美联储降息的潜在利好以及主力置业人口规模持续增长，对应2024年
地产有望继续修复，但需警惕地产上行→二次通胀风险→降息时点推迟、
幅度下降的负反馈机制。
美国地产若温和修复，中国地产链出口通常受益：（1）历史经验看，美
国地产上行周期，通常带动家具家居、家电、木材等地产链产品进口需求
提升，进而推动中国相应出口；（2）截至2024年初，美国地产链商品库
存增速已处于历史偏低位置，且初步呈现补库迹象，同样对中国地产链出
口带来提振。
风险提示：美联储表态偏鹰；美国利率下行偏缓；金融风险事件爆发等。
宏观专题研究