【行业研究报告】中国太保-中国太保2023年年报点评：利润波动，分红稳健

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中国太保(601601)
报告日期：2024年03月28日
利润波动，分红稳健
——中国太保2023年年报点评
投资要点
业绩概览
2023年，中国太保归母净利润272.57亿元，同比-27.1%；归母营运利润355.18亿
元，同比微降0.4%；新假设口径下，寿险NBV109.62亿元，同比+19.1%，若按旧口
径计算，则NBV同比+30.8%；产险综合成本率（COR）97.7%，同比+0.8pc；EV
5294.93亿，同比+1.9%；拟每股分红1.02元，与2022年持平，彰显公司对股东稳定
回报的重视；总体符合预期。
核心关注
1、寿险：新业务价值率驱动NBV快增
（1）NBV：2023年，寿险NBV的增长主要由新业务价值率的提升驱动。①价值
率：2023年，同比上升1.7pc至13.3%，推测主要由期交业务占比提升所致。②新单
保费：2023年，新保同比+3.7%，其中，代理人渠道同比+14.2%，银保渠道略增
3.6%，团政渠道-15.9%。
（2）分渠道：①代理人：2023年末，太保代理人规模19.9万，月均人力21万，同
比-24.7%；产能快速提升，月均举绩率同比增加4.5pc，至67.9%，核心人力月人均
首年保费、首年佣金收入分别同比增加26.6%、46.3%。②银保：2023年，公司银保
渠道NBV为18.54亿元，占总体比例达16.9%，同比翻倍增长，增速达+115.6%
（3）展望：太保以“质”带动转型，强化队伍能力升级，深化银保等多元渠道布
局，构建新的价值增长极，预计未来新业务价值率仍将稳中有升，进而带动NBV的
持续增长。
2、产险：非车险保费强劲，COR抬升
2023年，太保产险总保费1883.42亿元，同比+11.4%，主要由非车险同比快增贡献，
非车险保费增速达+19.3%，其中，主力险种责任险、农险、健康险同比增速分别达
+31.4%、+28.8%、+18.6%；COR方面，赔付率增加（同比增加1.1pc）导致总体
COR抬升0.8pc至97.7%，从费用率看，同比下降0.3pc，反映出公司在渠道经营和
精细化管理方面的成效，太保车险、非车险的COR分别为97.6%、97.7%，承保盈利
依然较好。展望未来，公司得益于“防减救赔”一体化应灾服务模式和风险减量管理
体系的建立，COR有望保持稳中有降。
3、投资：投资收益下降拖累公司利润
2023年，太保投资规模达2.25万亿元，相比2022年末增加15%；净/总/综合投资收
益率4.0%/2.6%/2.7%，同比-0.3pc/-1.5pc/+0.4pc；总投资收益为522.37亿元，同比-
响，亦对公司利润形成拖累。
4、假设调整：对新业务价值影响有限
2023年，太保下调长期回报率假设至4.5%，风险贴现率降至9%，在新假设下，太保
NBV为109.62亿元，相比旧的假设口径，降低8.9%，影响有限。
盈利预测及估值
中国太保锚定高质量发展，长航转型二期纵深推进，发展动能增强，寿险及产险业务
稳中向好。预计2024-2026年太保归母净利润同比增速18.5%/25.3%/21.1%。现价对
应2024-2026年PEV0.39/0.36/0.34倍PEV。给与2024年集团0.6倍PEV，对应目标
风险提示
改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。
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基本数据