【行业研究报告】青岛啤酒-毛利率持续改善，华东和华南利润高增2024年3月29日

占比65.9%，副品牌实现销量24万千升，同比-20.6%，占比34.1%。分价格带看，中高档及以上实现销量34万千升，同比-21.8%，中高档及以下产品销量实现及以下产品销量实现38万千升，同比+3.9%。基地市场收入稳增长，华东和华南利润高增。分区域看，2023年山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区分别实现对外收入228.69、79.81、27.71、36.22、8.88、7.17亿元，同比+7.03%、1.51%、-0.26%、+6.53%、-3.06%、-0.54%；分别实现净利润24.73、8.74、1.90、3.58、0.38、1.30亿元，山东和华北同比+1.2%、-1.7%，华东和华南利润高增，分别同比+440.8%、+42.9%。包材价格下降+产品结构提升，毛利率持续提升。2023年公司实现归母净利润42.68亿元，同比+15%，归母净利润率12.6%，同比+1.0pct，盈利能力持续提升。受包材价格下降的影响，公司千升酒成本仅同比+3.3%，毛利率同比+1.8pct至38.7%；受广宣费用、企业年金对职工薪酬的影响，公司2023年销售费用率同比+0.8pct至13.9%。盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，高端化稳步推进，我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026年营收CAGR为3.9%，归母净利润CAGR为13.3%，EPS分别为3.48、3.95、4.48元，对应2023年