【行业研究报告】继峰股份-2023年业绩符合预期，持续关注基本面的边际向上

本部贡献绝大部分利润（同比大幅提升），格拉默微利（同比扭亏），座椅
业务亏损幅度符合预期。具体：
继峰本部：受益头枕扶手以及新产品电动出风口的上量速度及盈利表现超
预期，我们预计继峰本部2023年归母净利约3亿元、同比倍速增长。
格拉默：欧洲、亚太区盈利依然稳健，北美区持续亏损，我们预计整体微
利、同比扭亏（2022年北美区计提减值约5亿元），2023年受到的非经
常影响有：1）产能调整：北美区上半年产能调整费用约3183万元，2）
利息费用，3）汇兑损失等。
座椅业务：2023年是公司座椅业务量产元年，我们预计实现收入超6亿
元，考虑到2023年仍是座椅业务持续投入的关键期、我们认为整体亏损
幅度符合预期。2024年公司乘用车座椅业务进入从1到N的阶段，多个
项目密集量产在即，已累计公告的乘用车座椅在手订单共8个，今年新增
新能源客户的多个量产项目，座椅业务上量及盈利改善有望超预期，接下
新能源客户的多个量产项目，座椅业务上量及盈利改善有望超预期，接下
来再突破合资、新造车势力、自主龙头定点值得期待。
⚫2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重
点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包
括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能
力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制
率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。
⚫投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路
径上终将有所斩获，国产替代白马公司终会加冕。我们维持公司2023-
2025年归母净利预测2.0亿、4.6亿、10.0亿元，对应PE75、33、15
⚫风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减
值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及
预期等。
⚫重要财务指标
单位:百万元
主要财务指标
2022A2023E2024E2025E
营业收入17967215712414829526
收入同比（%）6.7%20.1%11.9%22.3%
归属母公司净利润-14172044591004
净利润同比（%）-1221.6%114.4%125.1%118.7%
毛利率（%）13.1%15.0%16.0%16.5%
ROE（%）-41.0%5.0%10.0%18.0%
每股收益（元）-1.270.180.400.86
P/E—74.8833.2615.21
P/B4.943.723.342.73
EV/EBITDA21.0414.5811.899.61
-42%