【行业研究报告】安踏体育-2023年报业绩点评：业绩符合我们预期，24年加大市场投放品牌力向上

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)2023年安踏体育收入符合预期，利润超市场预期但符合我们预期。2023公司实现营业收入623.6亿元，同比+16.2%符合市场预期，其中安踏/FILA/其他品牌实现收入303.1/251/69.5亿元，同比增长9.3%/16.6%/57.7%，FILA和其他品牌收入规模已经超过主品牌安踏。对应2H23收入分别同比增长12.3%/19.8%/43.6%,安踏和FILA品牌受益于低基数环比加速，其他品牌环比有所降速。2023年安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为54.9%/69.0%/72.9%，同比扩张1.3/2.6/1.1个他品牌毛利率分别为54.9%/69.0%/72.9%，同比扩张1.3/2.6/1.1个点，对应2H23分别扩张1.8/4.7/2.4个点，主要受益于吊牌价提升和折扣率改善，其中FILA全年折扣率改善2个点带动毛利率表现超预期。2023年公司经营利润率为24.9%，同比扩张4.2个点，其中安踏/FILA/其他品牌经营利润率为22.2%/27.6%/27.1%，同比扩张0.8/7.6/6.6个点，对应2H23分别扩张1.0/+7.2/+8.7个点，FILA和其他品牌OPM大幅扩张主要因为收入增长带来直营店铺经营杠杆效率提升、疫情期间优化单店模型带来的租售比下降和人效提升，以及关闭低效店铺等举措。2023年公司实现净利润102.4亿，同比+34.9%，符合我们预期，扣除Amer带来7.2亿的亏损，公司实现扣非归母净利润109.5亿，同比增长44.9%超预期。此外，公司营运持续改善，2023年分别实现OCF/FCF为196.3/183.1亿元，同比增长62%和76%。23年各品牌店效创新高，受益于产品系列的开拓和品牌心智提升，店效增长趋势有望延续。24年篮球、跑步、奥运推广和儿童是安踏品牌的主要增长引擎。3月6日全新欧文篮球系列全球上市，高端定位/大众定位分别定位800-1000/400-600元，欧文在海内外粉丝基数广泛，有望带动安踏篮球系列和安踏品牌知名度在全球的突破。跑步专业鞋矩阵中，将继续聚焦竞速跑鞋系列C202和马赫系列，以及缓震的冠军系列，带动店效增长。安踏赞助巴黎奥运会，奥运代表们会穿着安踏服装参赛，带来品牌心智和知名度全球提升。24年推出安踏少年系列，打造专业鞋服，尤其关注女童运动系列，开拓了艺术体操、花滑、舞蹈等系列。2023年安踏成人和儿童均提升10%+，分别达到28-29万和约18万，受益于以上增长因子，24年店效有望持续提升。FILA受益于产品系列扩张，在高尔夫、网球、时尚运动的品牌心智达到历史新高，2023年鞋类占比提升至约35%，专业品类占比提升4个点，拉动FILA客单价、吊牌价、连带率的提升，23年店效提升近百万水平，补单比例已接近30%，店铺运营效率较高，我们预期24年将持续受益于产品系列扩张。23年迪桑特已超过50亿流水规模，迪桑特和可隆在23年店效创新高，分别在200万和100万左右，24年迪桑特将加大5000万提升店效，可隆将加大南方市场的布局，增加产品兼容性。投资建议与盈利预测：管理层维持安踏和FILA品牌10-15%、迪桑特20%+、可隆30%+的收入增长指引。我们预期各品牌毛利率仍有小幅上行，但经营利润率同比或有所下降。其中安踏品牌毛利率受益于折扣率的恢复（低基数叠加新品推出和奥运营销），因为签约欧文、巴黎奥运会等品牌投入将提升费用率，我们预期安踏品牌经营利润率20-21%；FILA品牌毛利率或继续受益于产品系列扩张拉动，24年将加大FILA三个顶级的投入，我们预期FILA品牌经营利润率约为25%；我们预期其他品牌经营利润率有望维持23年水平。Table_Author]寇媛媛YuanyuanKou闻宏伟HongweiWenyy.kou@htisec.comhongwei.wen@htisec.com557085100