【行业研究报告】友宝在线-中国最大的无人零售经营商

中国最大的无人零售经营商
友宝在线成立于2011年，其使命是让无人零售触手可及，通过十多年发展，建立了强
友宝在线成立于2011年，其使命是让无人零售触手可及，通过十多年发展，建立了强
大的数字化及供应链能力，是中国最大的无人零售经营商。预计24年友宝在线通过加
元，相当于24年4.7倍预测PS。
报告摘要
2023年经调整后净亏损2.2亿，亏损幅度同比收窄22%。2023年友宝在线收入26.7
亿，同比增长6%，净亏损3.3亿，剔除上市开支、以股份为基础的薪酬开支后，经
调整后净亏损2.2亿，亏损幅度同比收窄22%。近几年疫情严重影响中国无人售货
机行业发展，23年是疫情放开后第一年，友宝在线的各项业务呈现弱复苏态势，预
计24年友宝在线通过加盟模式，迅速扩张，快速发展，实现盈亏平衡。
友宝在线致力于中国无人零售市场深耕细作十多年，成长为行业龙头，规模优势明
显。公司成立于2011年，其使命是让无人零售触手可及，通过十多年发展，建立
了强大的数字化及供应链能力。公司已经完成约160个城市及28个省级行政区布
局，运营智能货柜、智能售货机、智能咖啡机、迷你KTV等多种智能零售终端约6
万台，建立学校、工厂、办公场所、公共场所、交通枢纽等核心消费场景的广泛的
销售点网络。据弗若斯特沙利文的统计，目前市场存在成千上万市场参与者，格局
相对分散。以22年的商品销售额计算，友宝在线的市占率为7.6%，是中国无人零
售行业中规模最大的经营商。
行业渗透率低，发展空间大。据弗若斯特沙利文的预测，随着可支配收入、消费水
平、城镇化率提高，社交距离意识加强及自动售货机不断创新，预计自动售货机线
下场地渗透率将从2022年8.8%增长至2027年15.6%，中国自动售货机零售市场
规模预计将从2022年的289亿元增长至2027年的739亿元，5年CAGR为20.7%。
中国自动售货机数量预计将从2022年的111.6万台增长至2027年的253.5万台，
5年CAGR为17.8%。
盈利预测与投资评级：我们认为中国无人零售行业处在发展初期，未来行业发展空
间大。友宝在线作为中国最大的无人零售业务经营商，有着较大的规模优势，技术
优势。24年公司将会通过加盟模式，实现快速扩张，是规模扩大与盈利改善的关键
年。我们预计24年友宝在线达到盈亏平衡，25年归母净利润1.0亿，26年归母净
PS。
风险提示：由直营转变为合伙人模式相关风险；行业竞争加剧；系统故障或失灵；
31/12年结；百万元人民币202220232024E2025E2026E
营业收入2,5192,6723,7144,0864,412
增长率(%)-6%6%39%10%8%
归母净利润-285-3275101154
增长率(%)54%15%N/A1930%52%
毛利率(%)43%41%45%46%47%
净利润率(%)-11%-12%0%2%3%
每股收益(元)(0.38)(0.43)0.010.130.20
每股净资产(元)1.61.21.31.41.6
市盈率N/AN/A2742.3135.189.1
市净率11.314.814.012.711.1
净资产收益率(%)-29%-17%0%5%7%
股息收益率0.00.00.00.00.0
数据来源：公司资料，安信国际预测
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2024年03月28日
友宝在线（2429.HK）