【行业研究报告】长城汽车-系列点评六：新能源转型逐步推进，高端化+出海提速

长城汽车（601633.SH）系列点评六
新能源转型逐步推进高端化+出海提速
新能源转型逐步推进高端化+出海提速
2024年03月29日
➢事件概述:公司发布2023年报：长城汽车2023年全年营业总收入为
1732.1亿元，同比+26.1%；毛利率为18.7%，同比-0.6pts；扣非归母净利润
为48.3亿元，同比+8.0%；其中，2023Q4营业总收入为537.1亿元，同比/环
比分别为+41.9%/+8.5%；2023Q4毛利率为18.5%，同比/环比分别为+0.5
pts/-3.2pts；2023Q4扣非归母净利润为10.3亿元，同比/环比分别为
+652.0%/-66.4%。
➢经营业绩稳健单车ASP稳步提升。收入端：2023Q4营业总收入为537.1
亿元，同比/环比分别为+41.9%/+8.5%。据我们测算，2023Q4单车ASP为14.6
万元，同比/环比分别提升0.4/0.3万元。利润端：2023Q4扣非归母净利润为8.7
亿元，同比/环比分别为+540.9%/-71.4%。费用端：2023Q4销售费用/管理行
政费用分别为31.8/16.4亿元，费用率分别为5.9%/3.1%。销量方面，2023年
全年批发123.1万辆，同比+15.3%。
➢坦克表现亮眼新能源转型逐步推进。2023年长城新能源转型稳步推进，全
年累计销售26.2万辆，同比+98.7%；新能源占比达到21.3%，同比+8.9pts。
2024年以来坦克品牌表现持续亮眼，1-2月累计销售3.0万台，同比+146.6%。
分品牌来看，哈弗基本盘表现稳健，2023年及2024年1-2月分别销售71.5/10.4
万台，同比+16.0%/32.5%。高端品牌方面，Wey在2023年及2024年1-2月
累计销售4.2/0.6万辆，同比+14.4%/181.95%。
➢海外销量高增拓展南美、东南亚市场。2023年长城汽车累计出口销售31.6
万辆，同比+82.5%。海外布局方面，长城汽车销售网络已覆盖全球170多个国
家和地区，拥有超过1000家国际渠道。长城汽车通过“整车制造+供应链体系”
的出海路径加速国际市场开拓。随着欧拉、坦克等品牌在智利、秘鲁、泰国等地
亮相。我们认为，2024年有望看到长城在东南亚和南美地区有所突破。
➢投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能
源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计
2024-2026年营业收入为2,257.3/2,670.0/3,016.6亿元，归母净利润为
95.9/126.8/153.5亿元，对应2024年3月28日收盘价22.82元/股，PE为
20/15/13倍，维持“推荐”评级。
➢风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及
预期；出海进度不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）173,212225,728266,959301,664
增长率（%）26.130.318.313.0
归属母公司股东净利润（百万元）7,0229,58612,67915,354
增长率（%）-15.136.532.321.1
每股收益（元）0.821.121.481.80
PE28201513
PB2.852.582.271.98
推荐
维持评级