【行业研究报告】通化东宝-2023年年报点评：产品结构持续优化，胰岛素国际化进程加速

通化东宝（600867.SH）2023年年报点评
产品结构持续优化，胰岛素国际化进程加速
产品结构持续优化，胰岛素国际化进程加速
2024年03月29日
➢集采加速国产替代，公司经营业绩恢复增长。2023年3月28日，公司发
布2023年年报，2023年公司实现营业收入30.75亿元，同比增长10.69%；实
现扣非归母净利润11.68亿元，同比增长38.88%。
➢产品结构持续优化，胰岛素各系列产品销量的全面增长。胰岛素国家专项集
采在各省市陆续落地，在胰岛素产品价格出现下降的同时，国产替代进程大大加
速，推动公司产品市场份额持续攀升。2023年，公司人胰岛素市场份额超40%，
稳居行业第一。公司甘精胰岛素市场份额持续快速增长，2023年近10%。2023
年公司胰岛素全系列产品销量为8,322.12万支，同比增长12.84%，其中胰岛素
类似物销量同比增长超60%。产品销量的提升大幅抵消胰岛素集采落地后降价
带来的影响，并带动营业收入同比实现强劲增长。
➢研发管线稳步推进，不断拓宽治疗领域。公司深耕内分泌代谢治疗领域，在
胰岛素类似物方面，赖脯胰岛素注射液25R目前处于III期临床总结阶段，超速
效赖脯胰岛素注射液进入临床III期，可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液已达到I期
临床终点。此外公司已将治疗领域由糖尿病拓宽至痛风/高尿酸血症治疗领域，同
时不断探索布局拥有降糖、减重、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等多适应症产
品。在研项目包含3款糖尿病治疗领域一类新药、2款痛风/高尿酸血症治疗领
域一类新药以及痛风治疗领域化学口服药物。糖尿病领域，公司拥有
SGLT1/SGLT2/DPP4三靶点抑制剂、GLP-1/GIP受体双靶点激动剂、口服非肽
类小分子GLP-1受体激动剂，目前这三款药物均处于临床I期；痛风领域，公司
拥有URAT1排尿酸药物，目前处于临床II期，XO/URAT1双靶点抑制剂，目前
Ⅰ期临床试验完成总结报告。此外，公司还进行了痛风治疗领域化学口服药物依
托考昔片的研发，这是最新一代的选择性环氧化酶-2（COX-2）抑制剂，2023年
9月，收到国家药品监督管理局下发的依托考昔片申报生产的受理通知书。
➢加速胰岛素国际化步伐，扩大产品海外布局。2023年上半年，公司人胰岛
素注射液上市许可申请已获得欧洲药品管理局正式受理，2023年下半年，公司
与健友股份达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场。GLP-1RA方面，利拉鲁
肽注射液国内获批上市，公司也在加速与科兴制药合作在海外17个新兴市场利
拉鲁肽的注册和申报。
➢投资建议：公司深耕糖尿病领域，不断拓宽治疗领域，胰岛素国际化进程不
断加速，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入34.46/38.50/44.60
亿元，实现净利润13.52/15.18/17.39亿元，对应PE为15/13/12倍，维持“推
荐”评级。
➢风险提示：集采风险；行业政策风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加
剧风险；产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）3,0753,4463,8504,460
增长率（%）10.712.011.715.8
归属母公司股东净利润（百万元）1,1681,3521,5181,739
增长率（%）-26.215.812.314.6
每股收益（元）0.590.680.760.87
PE17151312
PB2.82.52.21.9
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