【行业研究报告】粉笔-业绩略超预期，小班持续发力

事件：公司发布年度业绩，23年，公司实现收入30.2亿元、同增7.5%，
实现经调整净利润4.45亿元、同增134.1%。
点评：
➢公司小班培训课持续发力，且小班课客单价稳步提升，带动收入稳步增
长。23年，公司实现收入30.2亿元、同增7.5%，省考招录考试时间
提前致收款窗口被挤压，影响收入增速。23H2实现收入13.3亿元、同
减1.5%，主要是因为22年疫情影响部分考试推迟至下半年导致基数
较高。拆分来看，23年在线学习产品收入达1.3亿元、大班培训课收入
达6.7亿元、小班培训课（OMO班型为主）收入达16.7亿元、其他培
训课收入达0.6亿元，整体培训服务收入达25.1亿元、同增6.8%；图
书销售收入达5.1亿元、同增11.0%。
➢月活人数再创新高，运营中心略有增加。23年，粉笔APP平均月活跃
用户数达910万、同增14.5%，达到19年以来最高水平。此外，运营
中心数同比增加4个，达202个。
➢成本优化&效率提升，带动盈利能力提升。23年，人工智能大幅提升了
师资授课效率，教师人数减少了700余人达3225人，但是收入创新
高，师均收入达93.7万元/人、同增31.4%；线上线下融合的不断推进
减少了对固定场地的需求；带动盈利能力改善，毛利率同比提升3.4pct
减少了对固定场地的需求；带动盈利能力改善，毛利率同比提升3.4pct
至52.0%，其中培训服务毛利率同比提升3.9pct至55.4%，图书销售
毛利率同比提升1.1%至34.7%。
➢销售费用率、研发费用率有所提升。23年，管理费用率同比下滑3.7pct
至15.6%，主要是上市费用和租赁费用减少所致；销售费用率同比提升
3.9pct至22.3%，主要是加强推广品牌与服务所致；研发费用率同比提
升1.3pct至8.3%，主要是研发团队人数有所增加所致。
➢经调整净利润翻倍式增长。23年，实现经调整净利润4.45亿元、同增
134.1%，主要调整项目为股份支付（2.5亿元）。经调整净利率同比大
幅提升8.0pct至14.7%。
➢盈利预测与投资评级：年报业绩略超我们预期，盈利能力提升。从行业
来看，招录报名人数增长及参培率提升有望不断驱动规模增长。粉笔作
为我国在线招录类考试培训龙头，教学产品和服务优秀、教研能力强、
竞争优势显著，有望获取更大的市场份额。我们维持2024~26年经调
整净利润为6.1/8.1/10.2亿元，当前股价对应PE为15x/11x/9x，维持
➢风险因素：招生增长和学费提价不及预期的风险；退费率提升的风险；
长期出生率下滑的风险；教育行业的政策风险。