【行业研究报告】天味食品-盈利能力稳步提升，新颁布员工持股计划稳定信心

事件：1、天味食品发布2023年年报，2023年实现营收31.5亿
元，同比+17.2%，归母净利润4.6亿元，同比+33.7%，扣非净利润4.57
亿元，同比+33.7%。2023Q4实现营收9.2亿元，同比+17.0%，归母净
利润1.4亿元，同比+39.9%，扣非净利润1.23亿元，同比+64.4%。2023
年公司分红派现每股0.4元（含税）。2、公司发布2024年员工持股计
划（草案），拟募集资金总额不超过3761.28万元，拟授予董事、高级
管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等120人。
2023年平稳收官，小龙虾等中式复调表现亮眼，业绩符合预期。
2023年公司平稳收官，收购优质调味品线上品牌食萃，业绩符合预期。
分产品看，全年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精分别实现
分产品看，全年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精分别实现
收入为12.2/15.2/3.0/0.5亿元，同比+2.0%/+28.6%/+47.7%/+14.8%。其
中中式复调在小龙虾、青花椒鱼等大单品的带动下获得快速增长，火
锅调料由于大红袍整合调整的原因，拖累品类整体收入增长，预计好
人家品牌火锅调料实现中高个位数增长。分渠道看，全年经销商/定制
餐调/电商分别实现营收为23.6/3.2/3.9亿元，同比
+8.8%/+32.2%/+93.0%。电商同比高增主由食萃并表贡献；经销渠道仅
个位数收入增长，同样与公司主动调整大红袍业务推进节奏有关。全
年公司渠道库存良性运行，通过“优商扶商”策略优化渠道效率，渠
道管理进一步精细化，全年经销商净减少249家至3165家，预计渠道
优化调整已渐入尾声。
产品结构优化+原材料成本下行，盈利能力稳步提升。2023年公
司毛利率为37.9%，同比+3.7pct，毛利率提升明显主因原材料采购成
本下降，公司生产运营效率有效提升，同时公司持续优化产品结构，
高毛利川调产品占比逐步提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研
发/财务费用率分别为15.4%/6.3%/1.0%/-0.4%，分别同比
+1.0/+0.7/+0.1/+0.3pct，销售费用率增加主因市场推广费用提升所致，
同时，由于上轮股权激励计划费用摊销以及GDR项目终止等因素导
致管理费用率有所提升。2023年公司净利率为14.5%，同比+1.8pct，
毛利率逐步改善以及食萃并表带动盈利能力稳步提升。
产品思路清晰，渠道调整优化成效逐步显现，2024年稳健增长可
期，新一期股权激励锚定高质量发展。今年公司提出收入目标增长
15%，利润目标增长20%，目标规划较稳健。展望2024年，公司火锅
底料、中式复调等产品矩阵逐步完善，今年有望通过手工底料、小龙
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